东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 业绩环比改善，主业业绩修复 & 机器人业务打开第二成长曲线》，给予高测股份买入评级。

高测股份 ( 688556 )

投资要点

Q2 亏损大幅收窄，光伏业务拐点或至：2025H1 公司实现营收 14.51 亿元，同比 -45.16%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入 1.08 亿元，同比 -91.99%，占比 7.45%，切片代工收入 7.11 亿元，同比 -5.19%，占比 48.98%，金刚线收入 3.40 亿元，同比 +1.90%，占比 23.42%，创新与其他业务收入 2.93 亿元，同比 +41.41%，占比 20.15%；期间归母净利润为 -0.89 亿元，同比 -132.47%；扣非归母净利润为 -1.22 亿元，同比 -151.26%。2025Q2 单季营收 7.66 亿元，同比 -37.57%，环比 11.63%；归母净利润为 -0.14 亿元，同比 -123.61%，环比亏损收窄；扣非归母净利润为 -0.42 亿元，同比 181.98%，环比亏损收窄。

Q2 盈利能力触底反弹，H2 有望恢复盈利：2025H1 毛利率为 11.75%，同比 -14.44pct，其中光伏切割设备的毛利率为 7.00%，同比 -17.03pct；切片代工的毛利率为 -6.63%，同比 -26.66pct；金刚线的毛利率为 1.55%，同比 -22.57pct；创新与其他业务的毛利率为 70.41%，同比 +5.80pct；销售净利率为 -6.10%，同比 -16.4pct；期间费用率为 21.19%，同比 +4.98pct，其中销售费用率为 2.50%，同比 +0.54pct，管理费用率为 9.72%，同比 +1.59pct，研发费用率为 6.16%，同比 +0.70pct，财务费用率为 2.81%，同比 +2.16pct。2025Q2 单季毛利率为 16.11%，同比 -2.89pct，环比 +9.22pct，销售净利率为 -1.88%，同比 -6.86pct，环比 +8.93pct。

合同负债 / 存货同比下滑，现金流出环比收窄：截至 2025H1 末公司合同负债为 1.87 亿元，同比 -47.58%，存货为 7.65 亿元，同比 -30.48%。2025H1 经营活动净现金流为 -3.30 亿元，环比 +73.83%，主要系公司强化回款管理，购买原材料、支付职工薪酬流出减少。

行业格局优化，切片龙头优势强化：光伏制造端 " 反内卷 " 趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近 50%，深度受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）" 设备 + 耗材 + 代工 " 闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺 know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。

切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。 ( 1 ) 从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着 2025 年特斯拉 Optimus 进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。 ( 2 ) 从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 0.53/1.27/2.41 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 161/67/35 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司俞能飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 36.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 2.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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