西南证券股份有限公司韩晨 , 巢语欢近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：主业业绩稳健，新能源 RWA 打开成长空间》，给予协鑫能科买入评级。

协鑫能科 ( 002015 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，1H25 实现营收 54.22 亿元，同比增长 15.29%；归母净利润 5.19 亿元，同比增长 26.42%；扣非归母净利润 4.64 亿元，同比增长 67.91%；2Q25 实现 24.89 亿元，同比增长 8.75%，环比下降 15.12%；归母净利润 2.66 亿元，同比增长 19.08%，环比增长 4.75%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比增长 31.18%，环比增长 40.33%。

能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25 公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入 27.86 亿元，同比增长 3.09%，保持平稳；热力销售收入 11.57 亿元，同比下降 14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入 10.79 亿元，同比大幅增长 378.81%，占总营收比重从去年同期的 4.79% 提升至 19.90%。其中，节能与技术服务收入 8.82 亿元（同比 +474.49%），交易服务收入 1.97 亿元（同比 +174.44%），显示出公司 " 能源资产 + 能源服务 " 双轮驱动战略转型成效显著。

整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著。1H25 公司综合毛利率为 26.93%，同比提升 1.57pp。分业务看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比 +0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为 31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降 0.42pp、1.22pp。

AI 与资产通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。报告期内公司能源服务业务规模持续扩大，虚拟电厂可调负荷规模约 690MW，管理售电量约 156 亿 kWh，绿电及绿证交易对应电量合计 14.44 亿 kWh。同时，公司加速能源数字化转型，与蚂蚁数科成立合资企业 " 蚂蚁鑫能 "，聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的 AI 技术落地。公司在能源资产通证化（RWA）领域取得实质性突破，成功发行全球首单光伏 RWA 产品，盘活存量光伏资产超 2 亿元，为重资产运营模式开辟了创新的金融通道。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 8.2 亿元、9.6 亿元、11.9 亿元，对应动态 PE 分别为 25 倍、21 倍、17 倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局 AI 能源与资产通证化（RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司 " 资产 + 服务 " 双轮驱动战略及数字化转型前景，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。