东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对北方华创进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩实现稳步增长，平台化布局加速推进》，给予北方华创买入评级。

北方华创 ( 002371 )

投资要点

半导体设备业务快速放量，25H1 营收端延续快速增长：2025H1 公司实现营收 161.42 亿元，同比 +29.51%；归母净利润 32.08 亿元，同比 +14.97%；扣非归母净利润为 31.81 亿元，同比 +20.17%。分产品看：（1）电子工艺装备实现收入 152.58 亿元，同比 +33.89%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备收入分别超 50、65、10、5 亿元，合计收入超 130 亿元，占营收比重超过 85%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力；（2）电子元器件实现收入 8.66 亿元，同比 -17.47%。Q2 单季营收 79.36 亿元，同比 +21.82%，环比 -3.3%，归母净利润为 16.27 亿元，同比 -1.47%，环比 +3.0%；扣非归母净利润为 16.11 亿元，同比 +2.77%，环比 +2.6%，主要系订单交付节奏影响。

受毛利率波动 & 研发费用资本化比例下降影响，净利率同比略有下滑：2025H1 的综合毛利率为 42.17%，同比 -3.33pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别同比 -2.93pct、-6.93pct，IC 设备毛利率波动我们判断与新品确认及客户结构变化有关，电子元器件毛利率下降受行业景气度下滑影响；销售净利率、扣非净利率分别为 19.83%、19.71%，同比 -2.71pct、-1.69pct；期间费用率为 22.82%，同比 +0.58pct，其中上半年研发投入 29.15 亿元，研发费用资本化比例 28.74%，同比 -10.61pct，研发费用率有所提升。

存货同比持续增长，在手订单充足：截至 2025Q2 末公司存货为 311 亿元，同比 +47%，表明公司在手订单充足。2025H1 经营活动净现金流为 -31.91 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025 年 SEMICON 展会上公司推出了首款离子注入机 Sirius MC313 和首款电镀（ECP）设备 Ausip T830。此外，公司通过收购获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀 / 去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化 /RTP 等多种设备。

盈利预测与投资评级：考虑到后续订单预计正常交付，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 73.4/93.0/112.7 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 37/29/24 倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 476.24。

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