出品｜达摩财经

9 月 2 日，顺丰控股（002352.SZ）收于 41.82 元 / 股，总市值为 2107 亿元，自 8 月 29 日至今，公司股价连续下跌，累计跌幅为 13.60%。

股价变动前夕，顺丰控股发起了一份名为 " 共同成长 " 的持股计划，将拿出不超过 2 亿股股份用作对员工的股权激励，且无需参与者出资。以公告当日股价计算，2 亿股股份对应的价格约为 96.8 亿元。

这一计划却引发了部分投资者的质疑。有投资者认为，该计划考核标准过低，且产生的股份支付费用会侵蚀公司利润。此外，激励股份解禁后，公司股价或因抛压而下跌。但也有投资者称，这一激励计划是对公司的长期利好。

" 共同成长 " 持股计划的具体内容究竟是什么？

根据顺丰控股公告，这一持股计划的股票来源于公司控股股东明德控股的无偿捐赠，总数为不超过 2 亿股，占公司总股本的比例约为 4%。明德控股由顺丰控股董事长王卫持股 99.9%，截至二季度末，明德控股合计持有上市公司 53.32% 的股份。

在激励对象上，此次持股计划的覆盖面较广，涵盖董监高、核心管理人员及核心骨干人员，其中核心骨干人员中包括收派员、运作员等基层员工。员工参与持股计划门槛也不算高。在公司层面，业绩考核条件仅为当年净利润增长率为正。而在个人层面，激励对象的绩效考核为 A 或 B，均可获得股权激励，仅获配比例存在差异。

值得注意的是，顺丰控股并非直接向激励对象发放股份，而是发放 " 虚拟股份单元 "，并以此为基准，按授予价格的增值情况，计算最终发放的股份数。在 9 年的存续期中，" 共同成长 " 持股计划预计发放 16.2 亿份虚拟股份单元，2025 年至 2027 年的授予价格为 35 元 / 股。

公告显示，今年顺丰控股计划向员工发放 8114.4 万份 " 虚拟股份单元 "，应确认的总费用为 4.25 亿元，这一费用将在 11 年内完成摊销。这也意味着，在 2026 年至 2034 年间，公司每年需要多支出 4431.09 万元的费用。

若 " 共同成长 " 持股计划所发放的全部 " 虚拟股份单元 " 均按照今年的价格（约 5.23 元 / 份）进行摊销，顺丰控股未来需要摊销的总费用将高达 84.7 亿元。当然，实际摊销费用会受到股价、授予规模、授予价格等一系列因素的影响。

在公告中，顺丰控股也坦承，因本计划实施产生的相关成本或费用的摊销可能对等待期、锁定期及服务期内公司各年净利润有一定影响。

不过，由于上述股权是由控股股东无偿捐赠，因此相应的摊销只影响公司的利润表，并不影响公司的现金流量表，不会给公司带来实质性的现金流出。此外，由于公司授予股权要满足净利润同比增长的条件，因此员工若想得到股权激励，也需努力促进公司业绩增长，覆盖摊销对利润的影响。

简单来讲，这部分持股计划就是明德控股免费送股给顺丰员工，但是要在公司走一遍账，对公司来讲不会产生损失，但会在利润表中有所体现，未来每年的净利润会有相应的减少。

顺丰控股表示，持股计划有利于推动核心管理人员及核心骨干人员从 " 经理人 " 向 " 合伙人 " 的思维转变，发挥主观能动性，主动承担公司长期成长责任，更有动力推进公司的长期可持续健康经营，保障公司长期竞争优势。

此外，根据顺丰控股公告，公司对授予员工的股票设置了锁定期与服务期，最后期限统一划定在十年后。期内，持股员工仅享有股票的分红权，直到十年后锁定期与服务期期满才能享有完整权益。也就是说，最少在十年后，上述激励股票才能在二级市场减持。

扣非净利增速低于预期

在官宣持股计划的同一天，顺丰控股还发布了 2025 年半年报。

上半年，顺丰控股实现营业收入 1468.58 亿元，同比增长 9.26%；归母净利润 57.38 亿元，同比增长 19.37%；扣非归母净利润 45.51 亿元，同比增长 9.72%。

不过，分季度来看，顺丰控股第二季度实现营收 770.1 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润 35.0 亿元，同比增长 21.0%；扣非归母净利润 25.8 亿元，同比增速仅为 3.5%。

这一扣非归母净利润增速远低于公司此前的表现。2022 年至 2024 年，顺丰控股的扣非归母净利润增速分别为 190.97%、33.67%、28.20%，今年一季度，这一数字也为 19.12%，均为双位数以上增长。华泰证券也在研报中表示，顺丰控股二季度的扣非归母净利同比增速较慢。

这一变化背后，顺丰控股正降价抢占市场份额。上半年，顺丰控股速运物流业务单票价格大幅降低，除一月外，其余 5 个月的降幅均超过 10%。例如 6 月的单票价格为 13.67 元，同比下降 13.32%。这一降价速度远低于申通、圆通、韵达，上述三家公司上半年的单票价格降幅均为个位数。

仅从结果上看，单票价格下降的同时，顺丰控股的市占率也在快速增长。据国家邮政局数据，上半年公司市场份额为 8.17%，而 2024 年公司的市占率约为 7.6%，成为同期快递 6 大巨头中增长最快的一家。

此外，一直被顺丰控股视作 " 第二增长曲线 " 的供应链及国际业务继续录得亏损，亏损额为 2.96 亿元，同比收窄 48.47%。顺丰控股表示，若剔除海外子公司 KEX 的亏损 4.3 亿元以及并购 KLN 相关的融资利息费用 2.9 亿元，该分部上半年实现净利润 4.3 亿元，同比增长 178%。

近年来，为了发展国际物流业务，顺丰控股投入颇多，如在 2021 年斥资 175.55 亿元收购嘉里物流，投资超 300 亿建设鄂州物流枢纽等。2024 年，顺丰控股在港上市，募集资金中有约 45% 被用于国际物流能力建设。今年以来，顺丰控股先后在港配股及发行可转债募资近 60 亿港元，国际业务同样是投资重点。

与国内快递市场类似，全球快递市场竞争同样激烈。为了从国际三大快递巨头手中夺取市场份额，顺丰控股国际业务高投入、不赚钱的现状或许仍要持续一段时间。此前，顺丰集团国际业务发展负责人余国曾表示，中国物流企业出海并追赶国际巨头，是一个漫长、艰巨的过程，也一定需要分步骤循序渐进。

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