9 月 2 日，深耕空调行业 30 余年的奥克斯电气有限公司（简称 " 奥克斯 "）正式迎来他的敲钟时刻。

但从首日盘面来看，市场热情不高，奥克斯开盘即遭破发。截至收盘，奥克斯报收 16.48 港元 / 股，较发行价跌 5.40%，总市值约 262 亿港元。

回顾奥克斯的来时路，2016 年，公司附属公司宁波奥克斯电气曾在新三板短暂挂牌一年。

摘牌后，奥克斯对空调业务进行了整合，统一到宁波奥克斯电气。

2018 年 10 月，宁波奥克斯电气启动上市辅导，拟在上交所上市，并于 2023 年 6 月完成上市辅导，但久久未进行进一步动作。2025 年 1 月，奥克斯转战港交所并递交上市申请。

直至 2025 年 1 月，奥克斯首次向港交所主板递交上市申请，正式宣布转战港交所。

尽管上市首日表现不尽理想，但登陆港交所为公司日后经营提供了募资保障，只是低价优势转化难、品牌力不足、资产负债率居高不下等问题，或仍未解决。

01

家用空调占比近九成

近年来，全球空调市场呈缓慢稳定增长趋势，销量由 2018 年的 2.33 亿台增至 2024 年的 2.61 亿台，复合年增长率为 2.0%。中国空调市场趋势相似，但增速稍逊一筹，销量由 2018 年的 1.07 亿台增至 2024 年的 1.15 亿台，复合年增长率为 1.2%。

弗若斯特沙利文的资料显示，2024 年，按销量计，奥克斯是全球第五大空调提供商，市场份额达 7.1%。同期，按销量计，奥克斯是中国第四大空调公司，市场份额为 7.3%，而中国第一大空调公司市场份额占比 31.5%。

2022 年至 2024 年，奥克斯电气分别实现营业收入 195.28 亿元、248.32 亿元、297.59 亿元，复合年增长率为 23.4%，净利润分别为 14.42 亿元、24.87 亿元、29.10 亿元，复合年增长率为 42.1%。

其中，奥克斯在中国业务收入分别为 111.42 亿元、144.19 亿元、150.79 亿元，分别占同期总收入的 57.1%、58.1%、50.7%，中国仍为奥克斯的主要销售市场。同期，奥克斯海外市场高速发展，收入分别为 83.86 亿元、104.12 亿元、146.81 亿元，分别占总收入的 42.9%、41.9%、49.3%。

奥克斯的收入主要来自产品销售，包括家用空调及中央空调，亦有少量收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。

2022 年至 2024 年，奥克斯家用空调销售收入分别为 172.84 亿元、216.83 亿元、259.04 亿元，分别占总收入的 88.5%、87.3%、87.1%；中央空调销售收入分别为 18.85 亿元、27.50 亿元、32.24 亿元，分别占总收入的 9.7%、11.1%、10.8%；其他业务收入分别为 3.58 亿元、3.99 亿元、6.31 亿元，分别占总收入的 1.8%、1.6%、2.1%。

奥克斯家用空调收入占比近九成，为奥克斯的主要增长引擎。

2022 年至 2024 年，奥克斯毛利率分别为 21.3%、21.8%、21.0%。其中，中央空调毛利率分别为 27.5%、28.9%、30.4%，家用空调毛利率分别为 20%、20.5%、19.2%。

同期，同行业格力集团消费电器毛利率分别为 32.46%、37.00%、34.91%，其中，2022 年至 2023 年，空调业务毛利率分别为 32.44%、37.04%，2024 年具体数值未披露；海尔智家空调业务毛利率分别为 28.61%、29.37%、23.87%。

奥克斯毛利率水平较低，一方面源于一直以来的低价策略。

2002 年，奥克斯率先发起价格战，创始人郑坚江发布《空调成本白皮书》揭开空调行业 " 暴利内幕 "，凭借这一营销事件及后续的低价优势，奥克斯销量实现猛增。

然而，奥克斯曾经依靠低价策略赢得的市场优势并没有得到长久延续。

2023 年以来，随着国补政策的落实，空调市场价格进一步下降，奥克斯的低价优势被进一步抹平。

截至 2025 年 8 月，在奥克斯天猫旗舰店中，销量最高的空调国补后价格约 1259 元，销量超 9 万；格力最畅销空调国补后价格约 2399 元，销量超 10 万；小米最畅销空调国补后价格约 1695 元，销量超 20 万。

另一方面，奥克斯在海外采取 OBM（自主品牌制造商）和 ODM（原始设计制造商）并行的销售模式。

2022 年至 2024 年，奥克斯向 OBM 客户销售所取得的收入分别为 15.05 亿元、19.09 亿元、27.44 亿元，分别占同期总收入的 7.7%、7.7%、9.2%；向 ODM 客户销售所取得的收入分别为 68.81 亿元、85.03 亿元、119.37 亿元，分别占同期总收入的 35.2%、34.2%、40.1%。

奥克斯在招股书中坦言，2024 年公司整体毛利率下降，部分原因是毛利率较低的 ODM 销售增加。此外，依赖 ODM 模式使得公司在海外品牌力建设过程中也存在一定的局限性。

02

研发开支不足 10 亿

发展过程中，奥克斯作为被告或共同被告曾卷入了多宗知识产权诉讼。

最为知名的是 2013 年，格力董事长董明珠的一句公开指责，揭开了格力与奥克斯长达十余年的恩怨序幕。2015 年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯其 3 项新型实用专利，最终格力胜诉，奥克斯被判赔款 230 万元。2017 年，格力再次起诉奥克斯侵犯其 8 个类别的空调产品专利，最终于 2020 年奥克斯被判赔偿格力高达 4000 万元。

与此同时，2022 年至 2024 年，奥克斯研发开支分别为 3.98 亿元、5.67 亿元、7.10 亿元，分别占总收入的 2.0%、2.3%、2.4%。

2024 年，格力电器、美的集团、海尔智家研发费用率分别为 3.63%、3.97%、3.95%。其中，格力电器的研发费用为 69.04 亿元，是奥克斯的 9.72 倍。

尤为值得注意的是，奥克斯核心部件压缩机长期依赖外购，直至 2023 年，与松下合作推进对压缩机的研发和自制，2025 年 6 月才开始投产，这也是导致奥克斯毛利率水平始终较低的重要原因之一。

此外，奥克斯空调产品质量及售后服务问题值得关注。

截至 2025 年 8 月 22 日，黑猫投诉平台上关于奥克斯的投诉量达 6564 条，其中，关于奥克斯空调的投诉量达 2708 条。

空调漏水、制冷差、出水管风化等产品质量问题，是奥克斯被投诉的重点。

部分用户反馈，空调漏水严重，导致墙体柜子泡水，维修人员效率低下，迟迟修不好，严重影响消费者的正常生活。

值得注意的是，招股书显示，奥克斯建设了快速的安装、售后反馈体系，其 24 小时安装及维修响应率超过 90%。

然而，空调无人安装、安装人员乱加价等售后问题也是奥克斯被投诉的 " 重灾区 "。众多用户反映，购买奥克斯空调后无人联系安装，或与人工客服确定安装时间后，被擅自取消，客服敷衍推诿等，严重影响消费者的购物体验。

需要提及的是，奥克斯国内经销网络庞大，截至 2024 年末，奥克斯共有线上经销商 153 家，线下经销商 7493 家。奥克斯在招股书中表示，公司授权经销商在销售产品过程中使用奥克斯的商号、品牌名称及形象，经销商的不当使用或会使奥克斯的品牌声誉受损。

03

" 清仓式 " 分红

再来看看奥克斯的现金流情况。

截至 2024 年末，奥克斯现金及现金等价物为 29.08 亿元。同期，短期计息银行借款为 6.58 亿元，长期计息银行借款为 8.95 亿元。

受终端动销不畅的影响，2022 年至 2024 年，奥克斯经营活动所得现金流净额呈下滑趋势，分别为 40.04 亿元、46.31 亿元、25.18 亿元。

在此情况下，2022 年至 2024 年，奥克斯贸易应付款项及应付票据增长迅猛，分别为 54.36 亿元、64.36 亿元、103.95 亿元，年复合增速为 38.28%。

应付款项及应付票据作为流动负债的主要构成，是奥克斯报告期内资产负债率持续在超 80% 高位的主要原因。

此外，2022 年至 2024 年，奥克斯融资活动所得现金流分别为 -29.52 亿元、-2.82 亿元、-45.21 亿元，其中 2024 年融资活动所得现金流大幅减少是由派付股息所导致的。

2024 年，在第一次向港交所递表前夕，奥克斯突击分红 37.94 亿元，而 2024 年奥克斯净利润尚不足 30 亿元，可谓清仓式分红。

值得注意的是，37.94 亿元现金分红中，约有 36.56 亿元进入实际控制人郑坚江家族腰包。

奥克斯的控股股东为奥克斯控股，持有奥克斯 96.36% 的股权，奥克斯控股由郑坚江、郑坚江之弟郑江、郑坚江内兄何锡万分别持有 85%、10%、5% 股权。

此次 IPO，奥克斯计划拿出部分募资用于补充营运资金及其他一般企业用途，此举或将使投资者对募资的合理性产生怀疑。

赴港上市不是终点，借助香港市场拓宽全球融资平台，做好产品研发和品牌建设才是奥克斯的重中之重。