美国股市在九月的首个交易日迎来低开局，三大指数集体下跌，显示投资者在夏季假期结束后变得更加谨慎。与此同时，黄金飙升也显示市场避险情绪浓厚。

黄金上涨 1.6% 至 3532 美元 / 盎司。市场正面临多重不确定性因素，包括贸易政策的法律变数、长期国债收益率飙升、以及九月本身作为历史上美股表现最疲弱月份的季节性压力。尽管今年以来股市整体表现强劲，但眼下的环境对风险偏好构成实质性挑战。

道琼斯工业平均指数下跌 249.07 点，跌幅 0.55%，收于 45,295.81 点。标普 500 指数下跌 0.69%，收于 6,415.54 点。科技股权重更大的纳斯达克综合指数跌幅最大，收跌 0.82%，报 21,279.63 点。

美债收益率上扬，两年期国债上涨 2bp，10 年期上涨 4bp。

个股层面上，此轮回调集中于前期领涨的科技板块。英伟达股价下跌约 2%，亚马逊和苹果也分别下跌接近 1%。在过去几个月中，这些公司是推动指数上涨的核心力量。但随着经济数据走弱、美联储利率路径仍不明朗，以及估值接近历史高位，投资者选择在此时点兑现部分利润。

市场的不安部分源自于一项具有标志性的司法裁定。上周五，美国联邦巡回上诉法院以 7 票对 4 票裁定，大部分特朗普时期实施的全球性关税属非法。作为回应，特朗普迅速在社交平台上发文，称该判决 " 高度党派化 "，并表示将就此上诉至最高法院。

虽然这项裁定尚未产生直接经济影响，但市场已经开始评估其潜在后果。若最终裁定生效，数十亿美元的关税收入可能需要退还，将进一步恶化本已紧张的财政状况。这使得投资者重新审视美国政府的财政能力与政策稳定性，部分避险资金流入债市，推高了长期国债收益率。

债券市场的反应格外剧烈。10 年期美国国债收益率跳升至 4.27%，30 年期国债收益率更是一度突破 4.97%。对股市而言，这种收益率水平无疑是一个重大逆风。尤其是在估值高企的背景下，投资者重新考虑股债比较的吸引力。更高的无风险利率将提高资本成本，降低未来现金流的折现价值，从而压制股票价格，特别是成长型科技公司。

Baird 私人财富管理的投资策略师 Ross Mayfield 在接受采访时指出："30 年期国债收益率达到 5%，对股市构成持续性压力。考虑到当前标普 500 指数的估值处于相对高位，我们预计这将成为限制上涨空间的重要因素。"

另一个困扰市场的变量是历史数据所揭示的季节性规律。根据过去五年数据，标普 500 指数在九月平均下跌 4.2%，过去十年的平均跌幅也超过 2%。这种季节性疲弱源于多个因素，包括投资者在夏末做出资产配置调整、第三季度财报空窗期、以及政策与经济数据发布相对稀疏等。

不过，回顾八月，市场其实交出了一份不错的成绩单。标普 500 在当月创下五次历史新高，年内累计已达到 20 次，月度涨幅接近 2%。这背后是对软着陆预期的持续强化、美联储加息周期接近尾声的猜测，以及强劲的企业盈利支撑。

但这种乐观情绪并未完全延续至九月。根据 CFRA 首席投资策略师 Sam Stovall 的观察，在历史上，当标普 500 在前八个月内出现 20 次以上新高时，九月往往出现技术性调整。他指出，这种模式并不意味着趋势彻底反转，而是投资者对前期涨幅进行正常的修正，为后续行情积蓄力量。

本周投资者将密切关注 8 月份的非农就业报告。这份数据不仅将检验美国劳动力市场的韧性，也可能成为美联储 9 月政策会议的关键参考。目前市场普遍预计，美联储可能维持利率不变，但未来几个月是否开启降息，仍高度依赖通胀与就业走势。

尽管短期内市场承压，部分机构依然对中长期走势持相对乐观态度。瑞银财富管理在一份最新报告中指出，即使股市接近历史高点，也不应成为投资者的恐慌源头。报告强调，美国企业盈利持续强劲，而美联储可能即将启动的新一轮降息周期，或为股市带来进一步支持。历史数据显示，在经济增长仍维持正轨的背景下，货币政策转向宽松往往伴随着股市正向回报。

瑞银全球股票主管 Ulrike Hoffmann-Burchardi 进一步指出，尽管标普 500 的远期市盈率已升至约 22 倍，处于历史高位区间，但强劲的企业盈利为这一估值提供支撑。她援引数据称，自 1960 年以来，标普 500 在创下历史新高后的 12 个月平均回报为 12%，三年期平均回报更高达 38%。因此，瑞银建议在当前回调环境下，投资者可以逐步增加在科技、医疗、公用事业和金融板块的配置。

// 美联储政策 //

市场预期，美联储成员鸽派阵营将更加强大。美联储理事库格勒辞职之后，米兰极有可能接替美联储理事职位，叠加已经转为鸽派阵营的鲍曼和沃勒，投资者普遍预测美联储会配合特朗普采取宽松政策而大幅度降息。

据 CME 美联储观察工具，交易员目前预计美联储在 9 月的政策会议上降息 25 个基点的可能性为 90%。几个月来，特朗普一直批评美联储及其主席鲍威尔没有降低利率，投资者现在正期待周五公布的美国非农就业数据，以决定美联储本月稍晚时候可能降息的幅度。

来源：Wind 金融终端 GCB 模块

另外，不确定性依旧困扰市场。受红海地缘紧张和俄罗斯炼厂遇袭影响，市场对供应中断风险升温。原油需求方面，欧洲制造业回暖亦为油市需求前景增添利好。

//   金、油的下一站是？ //

对于黄金，多数机构继续看涨。德商银行研报称，预计到明年年底，黄金价格将达到 3600 美元 / 盎司。

BMO 资本市场分析师海伦 · 阿莫斯和乔治 · 赫佩尔在报告中表示，随着技术阻力位被突破，本周黄金可能借势再创新高。

但是机构并不认为原油还有较大涨幅空间。

荷兰国际集团指出，由于美国正值劳动节假期，市场交投清淡，原油上涨背后的成交量较为稀薄。市场的注意力正日益聚焦于本周末的欧佩克 + 会议。与市场普遍预期一致，该机构认为该组织将维持 10 月产量不变。鉴于明年全球原油供应过剩的规模，欧佩克 + 不太可能进一步增加市场供应。但考虑到对供应过剩的担忧，油价的上行风险在于欧佩克 + 决定重新实施减产。

国际能源署（IEA）指出，全球石油市场到年底将面临显著的供应过剩。

法巴银行能源策略主管阿尔多 · 斯潘杰表示：" 预计欧佩克 + 将在当前炼油厂检修季期间按兵不动，以观察市场普遍预期的油价下行压力是否会真正显现。"

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