太平洋证券股份有限公司王湛近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《首旅酒店 25 中报点评：开店提速 业绩实现逆势增长》，给予首旅酒店买入评级。

首旅酒店 ( 600258 )

事件：首旅酒店发布 2025 年中报：报告期内公司实现营业收入 36.61 亿元，同比 -1.93%; 实现归母净利润 3.97 亿元，同比 +11.08%; 实现归母扣非净利润 3.36 亿，同比 +3.81%。

其中 Q2 公司实现营业收入 18.96 亿元，同比 +0.42%；实现归母净利润 2.54 亿元，同比 +7.37%；实现扣非归母净利润 2.26 亿元，同比 +0.26%。

点评：

酒店管理保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2025H1 酒店运营实现收入 22.34 亿元，同比 -7.85%，收入占比 61.02%；酒店管理实现收入 11.31 亿元，同比 +11.7%，收入占比 30.89%；景区收入 2.96 亿元，同比 -0.09%，收入占比 8.08%。随着特许经营业务的持续快速拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。

25H1 新开酒店 664 家，同比 24H1 的 567 家开店进一步提速。截止 2025H1，公司共有酒店 7268 家（含境外 2 家），客房间数为 53.2 万间。其中中高端酒店数量为 2132 家，占比 29.3%，客房间数为 22.41 万间，占总客房间数的 42.1%。2025H1 新开店 664 家，其中直营店 8 家，特许加盟店 656 家；经济型酒店新开 189 家，中高端酒店新开 189 家，轻管理酒店新开 286 家。关店 398 家，净开店 266 家。已签约未开业和正在签约店 1750 家。Q2 公司新开店 364 家，环比 24Q2 的 362 家略有增长，关店 180 家，净开业 184 家。

25Q2 经营数据继续承压。25Q2 公司不含轻管理酒店的 RevPAR 为 165 元，同比 -4.1%；平均房价 242 元，同比 -2%；出租率 68.2%，同比 -1.5pct。过去四个季度公司不含轻管理酒店的 Revpar 同比分别为 -8.16%/-1.2%/-4.6%/-4.1%，结合行业可比公司数据判断，25Q2 酒店行业在供需压力及消费降级的背景下未见明显好转。其中 25Q2 首旅经济型酒店 Revpar 为 133 元 /-2.3%，中高端酒店的 Revpar 为 190 元 /-7.0%，经济型酒店的抗周期韧性相对更强。

毛利率、净利率持续改善，费用端进一步优化。2025H1 公司整体毛利率 38.33%，同比 +0.76pct，毛利率的提高主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比提升，从分业务看，酒店运营、酒店管理、景区运营的毛利率同比分别为 +0.94pct/-0.69pct/-2.21pct。2025H1 公司整体净利率 11.5%，同比 +1.68pct。从期间费用率看，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.04%/11.2%/0.8%/3.98%，同比分别为 +1.11pct/-0.37pct/-0.06pct/-0.98pct，在行业景气度下行期间，公司加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳中有降。

加速已有酒店升级迭代，持续优化开店结构。公司持续对现有酒店升级改造，如家 3.0 及以上产品占如家品牌比例提升至 78.%。如家 4.0 版本上半年新开店 79 家，另一方面公司中高端的酒店占比持续提升，报告期内新开中高端酒店 189 家，同比增长 11.8%。中高端酒店数量占比进一步提升至 29.3%/+1.3pct，房间量占比提升至 42.1%/+1.7pct。中高端酒店收入占酒店收入比例为 60.47%/+1.06pct。

投资建议：预计 2025-2027 年首旅季度将实现归母净利润 8.88/9.84/10.78 亿元，同比增速 10.14%/10.77%/9.63%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.8/0.88/0.97 元 / 股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 19X、17X 和 16X，看好酒店行业在消费政策刺激下的边际复苏，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.48。

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