中国银河证券股份有限公司龙天光近期对中国电建进行研究并发布了研究报告《水电和风电合同高增长，雅下工程有望受益》，给予中国电建买入评级。

中国电建 ( 601669 )

事件：公司发布 2025 年中报和 2025 年 1-7 月主要经营情况。

营业收入稳中有升。2025H1，公司实现营收 2930.55 亿元，同比增长 2.6%。其中，工程承包与勘测设计营收 2659.31 亿元，同比增长 3.19%，占比 91.11%。该板块营业收入增长，主要是公司在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长；电力投资与运营营收 123.91 亿元，同比增长 1.73%。公司境内 / 境外分别营收 2481.68/437.15 亿元，分别同比 2.14%/5.98%。公司实现归母净利润 54.26 亿元，同比下降 13.81%；实现扣非净利润 48.21 亿元，同比下降 22.66%。报告期公司经营活动现金净流量为 -511.96 亿元，去年同期为 -466.66 亿元。

毛利率和净利率略有下降，期间费用率改善。2025H1，公司毛利率为 11.23%，同比下降 1.04pct。工程承包与勘测设计毛利率为 8.46%，同比减少 1.22pct；电力投资与运营毛利率为 45.05%，同比减少 2.37pct。公司净利率为 2.45%，同比下降 0.5pct。期间费用率为 7.58%，同比下降 0.14pct。公司应收账款为 1509.52 亿元，同比增长 12.92%。公司资产减值损失和信用减值损失合计 23.35 亿元，同比减少 8.86 亿元。

水电、风电新签合同增速快，雅下水电工程有望持续受益。2025H1，公司新签合同 6866.99 亿元，同比增长 5.83%；2025 年 1-7 月，公司新签合同 7361.33 亿元，同比增长 4.3%。其中，能源电力新签合同 4720.68 亿元，同比增长 12.94%；水资源与环境新签合同 750.39 亿元，同比下降 23.31%；城市建设与基建新签合同 1516.22 亿元，同比下降 4.82%；其他业务新签合同 377.05 亿元，同比增长 22.09%。能源电力合同中，水电新签 1130.88 亿元，同比增长 70.03%；风电新签合同 1572.26 亿元，同比增长 68.4%。分地区看，国内 / 国外新签合同分别为 5800.5/1560.83 亿元，分别同比 +0.61%/+20.78%。雅下水电工程、川藏铁路等重大项目积极推进，公司有望持续受益。

投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 125.56、131.75、141.33 亿元，分别同比 +4.51%/+4.93%/+7.27%，对应 P/E 分别为 8.03/7.65/7.13 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.5。

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