华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动》，给予五粮液买入评级。

五粮液 ( 000858 )

事件

2025 年 8 月 27 日，五粮液发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 527.71 亿元（同增 4%），归母净利润 194.92 亿元（同增 2%），扣非净利润 194.80 亿元（同增 3%）。其中 2025Q2 总营收 158.31 亿元（同增 0.1%），归母净利润 46.32 亿元（同减 8%），扣非净利润 46.18 亿元（同减 6%）。

投资要点

营收稳中有增，研发挤占利润

2025Q2 公司毛利率同减 0.3pct 至 74.69%，稳中微降；销售费用率同增 2pct 至 18.88%，主要系公司坚持 " 营销执行提升年 " 的总定位，加大品牌营销推广费投所致；管理费用率同减 0.04pct 至 4.22%；净利率同减 3pct 至 30.11%，主要系公司持续加大对生产工艺等科研项目投入所致。公司营收稳中有增，在积极的销售策略加持下，上半年实现 " 双过半 " 目标，全年业绩有望稳健增长。

酒业销量增势延续，产品矩阵持续发力

分产品看，2025H1 公司五粮液 / 其他酒产品收入分别同增 5%/3% 至 409.98/81.22 亿元，销量分别同比增 13%/59%，吨价分别同减 7%/35% 至 150.30/9.44 万元 / 吨，总体呈现量增价跌态势。上半年公司积极推进产品换新，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进 29 度五粮液上市发布，同时五粮液 1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，共同为公司业务贡献增量。

渠道布局持续完善，市场份额稳步提升

分渠道看，2025H1 公司经销 / 直销渠道收入分别同增 1%/9% 至 279.25/211.95 亿元，五粮液 / 五粮浓香酒经销商数量分别同比 -20/+127 家至 2510/1077 家。公司聚焦渠道建设精耕，新增进货终端 7990 家，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长；成功开发企业型客户 60 家；" 三店一家 " 合计新增 242 家，填补 18 个空白区县；并在 20 个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。

盈利预测

我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 8.29/8.65/9.13（前值为 8.67/9.26/10.00）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 167.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。