LAIKA  

  2025/09/03  

得供应链者得天下

作者 | 金刀

编辑 | G3007

谁也没有想到，外卖大战的赢家是奶茶股。

一场外卖版百亿补贴，把参赛方的股价打下去了，却把奶茶股的销量打上来了。靠着平台补贴，新茶饮售价 " 雪王化 "，吸引了不少年轻人囤货，一度使奶茶外卖量同比暴增 120%。

很多上市即破发的奶茶股扬眉吐气，连阴跌没停过的奈雪都一度上涨 31%。只是，这场外卖大战更像是给奶茶股带来了虚假繁荣。行业到顶加上同质化的红海竞争，补贴停了以后，奶茶股还能坚挺么？结合奶茶股的最新财报，可以仔细分析一下。

01

外卖大战中的财报对比

上市的六家新茶饮公司陆续公布了上半年财报，各家明显出现了分化趋势。

（制表：来咖智库）

新茶饮赛道，强者恒强。具体来看，蜜雪集团依旧展现出强劲的领跑实力，其全球门店数量激增至 53014 家，上半年收入高达 148.7 亿元，同比增长 39.3%，净利润达 27.2 亿元，同比增长 44.1%。通过持续深耕下沉市场，三线及以下城市门店占内地门店比例达 57.6%，新增门店 5707 家 ，进一步巩固了在该市场的主导地位，也为营收和利润增长提供了坚实支撑。

古茗则因为体量小，增速反而更快。上半年净利润约 16.25 亿元，同比大增 121.5%，甚至超过 2024 年全年净利润，收入约 56.63 亿元，同比增加 41.2%。截至 6 月 30 日，公司的门店数量达到 11179 家，较上年同期增长 17.5%，是继蜜雪冰城之后第二个破万店的新茶饮公司。且单店运营效率显著提升，单店日均 GMV 从 6200 元提升至 7600 元，单店日均售出杯数从 374 杯增至 439 杯。

沪上阿姨和茶百道进展相对较缓。沪上阿姨上半年收入为 18.18 亿元，同比增长 9.7%，期内利润和母公司拥有人应占期内利润均为 2.03 亿元，同比增长 20.9%。门店方面，在上半年净增 260 家，总数达到 9436 家，在市场拓展和盈利增长上保持着稳定的步伐。茶百道上半年总营收 25 亿元，同比增长 4% ，毛利 8.15 亿，毛利率达 32.6% ，期内利润增至 3.33 亿元，同比增长 40% 。门店数量较上年同期增长 0.7%，达到 8444 家 ，实现了营收与利润的双增长。

然而，霸王茶姬出现了下滑迹象。上半年虽然收入为 67.25 亿元，同比增长 21.60% ，但净利润为 7.55 亿元，同比下滑 38.34% ，经调整净利润为 13.07 亿元，同比仅增长 6.75% 。尽管海外业务表现亮眼，海外 GMV 同比大增 77.4% ，但整体利润的下滑仍需品牌关注并调整策略。对比起来看，霸王茶姬开店数仅次于雪王，扩张速度迅猛，从财报数据来看影响了当期经营业绩的表现。

相比之下，奈雪的茶掉队明显。上市最早，但后劲乏力。上半年公司收入 21.78 亿元，同比下降 14.4% ，经调整净亏损 1.18 亿元，同比大幅收窄 73.1% 。门店数量上，与去年年底相比，直营门店减少 132 家，加盟门店减少 28 家，合计减少 160 家 。尽管平均单店日销售额等部分运营指标有所提升，但整体业绩的下滑使其在市场竞争中面临较大压力，亟需寻找新的增长突破口。

02

行业分化加剧

二季度开始升级的外卖大战，显然是奶茶行业都没有料到的扰动因素，有券商认为，补贴资源将进一步向咖啡茶饮头部品牌集中。庞大的订单量仅有头部茶饮品牌具备应对如此高周转生意所需的产能供应，包括门店和供应链等，从而满足平台对单量峰值增长的诉求。

此前多家媒体曾经报道过关于奶茶店爆单的新闻。据大河网报道，深圳宝安区一家古茗门店，一直处于爆单状态，用店员的话来形容，前来兑换 0 元购的人群 " 长到看不见尾 "。另据 21 世纪经济报消息，北京朝阳区某个蜜雪冰城门店，叠加饿了么和美团的订单，店员的忙碌状况非常夸张，因为外卖和 "0 元自取 " 订单太多，店员都要 " 忙哭 " 了。

( 图源：潮新闻 )

此前，高盛的研报就指出，得益于外卖平台补贴持续时间超预期，古茗和蜜雪冰城的盈利预测被显著上调。不过，高盛也指出，补贴为表现不佳的品牌提供支撑，减缓了门店关闭速度，打乱了原有的行业整合趋势；补贴退潮后，单店增长将承压，行业整合步伐将恢复，具备供应链和品牌优势的古茗和蜜雪等头部品牌将从中受益。

换言之，外卖大战反而增强了行业的 " 马太效应 "，供应链强大有接单能力的企业在这一轮中获益最大。

古茗在财报中详细披露了外卖大战的影响：外卖平台的竞争主要从第二季度开始，第一季度未受明显影响；7 月补贴力度达到顶峰，平台推出 " 满 20 减 10"" 零元购 " 等活动，古茗单周外卖订单量最高突破 800 万单，较日常增长 3 倍。为应对爆单压力，古茗紧急调整供应链配送节奏，原本 98% 门店执行的 " 两日一配 " 冷链政策，在部分核心城市升级为 " 一日一配 "，同时临时增加 20% 的仓储人员与 15% 的配送车辆，确保食材供应稳定。可见供应链的重要性。

另外，原本就是行业发展重要趋势的跨品类竞争，也在这轮外卖大战中有了重大发展。我们曾在一文中总结过新茶饮四件套：IPO、下沉、出海、咖啡，在这一轮的外卖大战中咖啡品类成功成为了重要增长极。根据半年报的数据蜜雪集团旗下的幸运咖门店数超 7000 家，同比增长 164%。除了子品牌幸运咖，蜜雪冰城门店也已上线咖啡品类。

今年 3 月，古茗正式推出咖啡产品，定价 8-15 元，主打 " 高性价比现磨咖啡 "，与瑞幸、幸运咖形成差异化竞争。财报显示，2025 年上半年，古茗咖啡产品销售额占总营收的比重为 4.8%，部分大学城、写字楼门店的咖啡销售额占比已超过 15%。古茗 CEO 王云安透露，古茗咖啡已实现盈亏平衡，下一步计划在年底前将咖啡 SKU 从 5 款扩展至 10 款，新增 " 生椰拿铁 "" 厚乳拿铁 " 等热门品类，并在门店设置独立咖啡操作区，提升出餐效率。

03

后外卖时代

新茶饮企业如何解题？

上周五阿里巴巴的财报会上，管理层信心满满给市场信心：未来即时零售领域还将继续投入。

但事实是，总有一天巨额的补贴将成为历史。

从市场格局来看，短期内头部品牌凭借供应链优势与灵活营销策略，在补贴大战中获取大量订单，巩固了市场地位，进一步挤压了中小品牌的生存空间，加速行业洗牌，市场集中度持续提升。例如蜜雪冰城、古茗等品牌在大战中订单量激增，而部分中小品牌因无法承受补贴压力与供应链的紧张运转，市场份额不断缩水。

但这种因为补贴 " 激发 " 出来的需求，很有可能会随着补贴的逐步退出而降低，尽管目前外卖大战正在如火如荼进行，有句经典 " 大潮褪去才知道谁在裸泳 "，可能将要在各家新茶饮中上演。

因此想要在激烈的市场竞争中存活并发展壮大，苦练内功才是第一要务。

我们曾经在之前关于新茶饮的一系列文章中反复提及，供应链才是新茶饮企业最核心的竞争力，在这一轮的外卖大战中，拥有强大供应链能力的蜜雪冰城和古茗，果然凭借着补贴实现了高速增长。

此外，新茶饮企业品类拓展初见成效。除了前文提及的古茗与蜜雪冰城对于咖啡品类的成功开发，沪上阿姨也计划下半年推出果切、轻食等新品类，甚至未来新茶饮店推出各类针对商圈白领的轻食，都有可能成为品牌竞争的关键手段。

结 语

外卖大战补贴退潮后，行业 " 马太效应 " 将进一步凸显。头部品牌凭强大供应链与品类拓展优势巩固地位，中小品牌生存空间被挤压。未来，新茶饮企业需摒弃短期流量依赖，深耕供应链建设、持续创新品类，方能在存量竞争中破局，实现从 " 价格战 " 到 " 价值战 " 的跨越，开启行业高质量发展新阶段。

- END -

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