华安证券股份有限公司王强峰 , 刘天其近期对兴发集团进行研究并发布了研究报告《行业景气度回暖，Q2 业绩环比上升》，给予兴发集团买入评级。

兴发集团 ( 600141 )

主要观点：

事件描述

2025 年 8 月 26 日，兴发集团发布 2025 年半年度报告，公司上半年实现营收 146.20 亿元，同比 +9.07%；归母净利润 7.27 亿元，同比 -9.72%；扣非净利润 6.65 亿元，同比 -11.83%。其中 Q2 实现营收 73.91 亿元，同比 +13.44%/ 环比 +2.25%；归母净利润 4.16 亿元，同比 -1.72%/ 环比 +34.00%；扣非净利润 4.37 亿元，同比 +10.14%/ 环比 +91.06%。

草甘膦优势凸显，供需格局驱动业绩弹性

2025 年上半年公司整体毛利率 16.4%（同比 -0.9%），较为稳健。分产品看，公司 2025H1 特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收 26.15、25.68、19.24、13.69 亿元，同比 +0.3%、-3.8%、-3.9%、+16.6%，销量同比 +7.9%、+4.3%、-9.0%、+36.3%；不含税售价同比 -7.1%、-7.8%、+5.6%、-14.5%。从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的 2025 年上半年市场均价分别为 23321.00、1019.10、12835.12、3212.04、3462.18 元 / 吨，同比 -8.64%、0.97%、-12.39%、+5.13%、-5.19%。公司 Q2 扣非净利润 4.37 亿元，环比 +91.06%，主要得益于磷矿石价格高位运行及草甘膦等农药产品涨价（由 4 月 2.31 万元 / 吨涨至 9 月初 2.7 万元 / 吨）。目前，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。公司现有 23 万吨 / 年草甘膦原药设计产能，规模居国内第一，配套制剂产能 10.1 万吨 / 年，掌握先进制备工艺，作为国内头部供应商将持续获利。

磷矿资源壁垒巩固，新增产能释放盈利潜力

磷矿价格长居高位，公司磷矿资源储备行业领先，打造资源壁垒，持续推进新增产能落地，补全协同产业链。截至 2025 年上半年，拥有采矿权磷矿储量 3.95 亿吨，设计产能 585 万吨 / 年。拟收购桥沟矿业 50% 股权后，磷矿储量将增至 5.80 亿吨，进一步强化资源保障能力。目前桥沟矿业已取得 200 万吨 / 年采矿权证。报告期内，磷矿石业务营收 15.50 亿元（同比 +19.64%），成为盈利重要支柱。目前，宜安实业（控股子公司湖北吉星持股 26%）拥有磷矿探明储量 3.15 亿吨，设计产能 400 万吨 / 年，已取得采矿许可证，预计 2025 年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股 45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，目前处于探矿阶段。新增产能方面，远安吉星 5.3 万吨黄磷技改、新疆兴发 3000 吨四氧化二氮等项目投产，优化了磷硫产业链协同效率。

新项目加速落地，高端材料布局深化

公司持续加码新能源与电子化学品领域，深化高端材料布局。公司上半年研发投入 5.35 亿元，同比 +5.21%。新能源材料方面，参股公司湖北磷氟锂业 10 万吨磷酸二氢锂及 1 万吨磷酸锂项目已投产，切入磷酸铁锂关键原料赛道；电子化学品方面，黑磷目前已稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备，兴福电子 4 万吨 / 年超高纯电子化学品项目、3 万吨电子级双氧水扩建项目稳步推进；有机硅新材料方面，湖北兴瑞 100 万米 / 年有机硅皮革项目投产，高端产品附加值显著提升，推动产业链向高值化转型。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.25、20.78、23.66 亿元，对应 PE 分别为 16、14、13 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）产能建设进度不及预期；

（3）项目投产进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.83。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。