东海证券股份有限公司姚星辰 , 吴康辉近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：短期盈利承压，静待需求改善》，给予安井食品买入评级。

安井食品 ( 603345 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报业绩，2025H1 公司实现营业收入 76.04 亿元（同比 +0.80%，下同），归母净利润 6.76 亿元（-15.79%）。其中，Q2 营业收入 40.05 亿元（+5.69%），归母净利润 2.81 亿元（-22.74%）。

1）分产品：核心大单品表现稳健，期待新品表现。2025H1 调制食品实现营收 37.59 亿元（-1.94%），占总收入比重 49.4%（-1.8pct），其中 Q2 调制食品营收 17.50 亿元（-1.41%）74.40 主要系餐饮疲软及竞争加剧。2025H1 菜肴制品营收 24.16 亿元（+9.40%），其中 Q2 菜肴制 33,329 品营收 15.80 亿元（+26.10%），受益于小龙虾销量及平均售价增加。2025H1 面米制品实现 29,329/0 营收 12.41 亿元（-3.89%），其中 Q2 面米制品营收 5.83 亿元（-10.72%），主要系行业竞争 20.24%

1.82 加剧，公司加大促销力度，价格略有下降所致。整体来看，公司火锅料韧性较强，锁鲜装 5.10 增长态势良好，在餐饮较疲软的背景下，重点发力 C 端，锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，嫩鱼丸、" 肉多多烤肠系列 " 等产品值得期待。

2）分渠道：拥抱新渠道，特通、新零售表现较好。顺应渠道变革趋势，公司全面拥抱特通和新零售客户，深挖渠道潜力。2025H1 特通直营实现营收 5.55 亿元（+7.22%），销售占比为 7.30%，其中 Q2 实现收入 3.28 亿元（+19.37%），得益于公司积极开拓连锁餐饮客户。公司积极拥抱新零售渠道，2025H1 新零售及电商实现营收 5.83 亿元（+20.92%），Q2 营收 3.92 亿元（+35.37%），受益于与盒马、小象超市、朴朴等达成合作，销售额快速增长。2025H1 经销商实现营业收入 60.43 亿元（-1.15%），其中 Q2 营收为 31.34 亿元（+1.61%）

竞争加剧及原材料价格上涨，致使盈利能力承压。2025H1 毛利率为 20.52%（-3.39pct），其中 Q2 毛利率为 18.00%（-3.29pct），毛利率下降幅度较大，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨，叠加行业竞争加剧，促销力度增加所致。费用端，2025H1 销售费率为 5.80%（-0.34pct），Q2 销售费率为 4.96%（+0.11pct），主要系广告宣传费用减少；2025H1 管理费率为 2.72%（-0.48pct），Q2 管理费率为 2.66% ( -0.61pct ) ，主要系股权支付费用减少综上，2025H1 销售净利率为 8.88%（-1.94pct），其中 Q2 净利率为 7.03%（-2.87pct）。

投资建议：考虑行业需求平淡，竞争加剧及原材料价格上涨，下调公司盈利预测。预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 14.34/15.93/17.91 亿元（原值为 15.94/17.59/19.73 亿元），增速分别为 -3.40%/11.09%/12.42%，对应 EPS 为 4.30/4.78/5.38 元（原值为 5.44/6.00/6.73 元），对应当前股价 PE 分别为 17.29/15.56/13.84。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 101.11。

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