证券之星消息，2025 年 9 月 3 日春秋航空（601021）发布公告称公司于 2025 年 9 月 1 日接受机构调研，长江证券交运团队、投资者参与。

具体内容如下：

问：如何展望未来需求的变动趋势？

答：今年六月份开始，扣油票价今年以来首次出现同比下降，并持续至 7 月。从今年上半年情况来看，因私出行需求是比较好的，有较好的增长；同时也感受到商务是有些压力的，临近 3-4 天以商务为主的销售高峰期表现相对较弱。目前感受到 8 月份的情况比 7 月份要好一些，首先是国际的票价有所起色，表现优于 7 月份。而 7 月份整体是呈现国内、国际压力都很大的状态，泰国航线受上半年多因素影响，需求疲弱的态势仍然在持续，日本则因为运力大量增投，导致部分区域的票价低于淡季。8 月份国际市场运力有一些调整，使得泰国和日本的票价在同比和环比上都有所改善，尽管跟 19 年和 24 年比还是有较大差距；其次，8 月份国内市场的需求相较于 7 月份也有所改善，但是改善幅度有限，扣油票价同比延续下滑，但是下滑幅度有所收窄。往后看，9 月份公司预计国际需求会有持续改善，其中泰国负面事件影响逐步减退，暑运结束后期开始看到中泰航线需求有所起色，整个东南亚航线 8 月份的客座率已经在今年以来首次实现同比打平；日本航线也同样观察到客座率和票价有所升，因此预计往后国际市场的压力将逐步缓解。但国内市场目前还没有看到实质性变化，考虑到商务的变动更为迅速，因此需要进一步观测后续商务市场的预定情况。

问：如何展望未来成本的总体变动趋势？

答：公司今年上半年单位成本有所下降，从结构性来看，主要是由于油价下跌带来的。但我们还是认为，随着公司 320neo 型系列飞机数量占比逐步提升，市场如果还是只关注扣油成本这个指标，无法完全体现公司在整体成本管控上的投入。首先，320neo 型飞机本身更加节油，可以带来 15% 以上油耗的下降，因此这类飞机占比提升会在油价下跌之外，同样支撑含油成本的下降；此外，neo 型发动机的技术处于持续迭代的过程中，在中远期会进一步带来油耗的下降，且目前由于供应链紧张，导致飞机成本相对较高，因此只看扣油成本会忽略掉新技术带来的燃油成本下降以及放大公司购买 neo 型发动机带来的成本劣势，而没有看到其带来的节油优势。今年上半年扣油成本端同比上升主要来自两方面 1）发动机维修导致成本上涨；2）国际市场占比逐步提升带来起降成本上涨。成本端利好的因素是利用率进一步恢复，今年旺季可用利用率小时已经很接近 2019 年的水平，停场飞机数量也控制在 2-3 架，过去两年困扰公司的飞行员问题也基本上消除，机长实力的储备明显改善。在可预见的未来，公司日航班量将维持在 550-600 班的区间。此外，21 的持续引进以及占比持续的提升，会对整体 SK 成本的下降带来推动作用。

问：如何展望利用率升趋势和未来三年 ASK 增长的指引？

答：飞机引进方面，明后年计划机队净增数量都在 7-8 架，2028 年以后尚未完全确定。利用率角度，尽管旺季可以保障 11 个小时左右的利用率，但从全年角度来看，发动机维修的问题仍然会导致未来 1-2 年淡季出现针对性的停场来保障旺季的利用率，预计明年平均利用率将提升至 10.5 小时以上，后年全年平均利用率恢复至 11 小时以上。考虑飞机引进、发动机周转率提高、321 机型的引进和有针对性地提升利用率，公司年 SK 增速目标维持在双位数以上。

问：如何看待补贴的持续性？

答：公司航线补贴基本是跟随 SK 增长，目前款等方面都符合预期，没有监测到重大风险。Q2 航补增加较大主要是由于公司撤一部分东南亚航线国内，相应的航线补贴有所提升恒。

问：未来非油成本的中枢能否下移？

答：如果剔除掉油价以及航材成本的扰动，公司 7-8 月份单位成本实际上已经低于 2019 年同期。目前成本端面临短期的冲击，主要是发动机维修以及海外市场起降费单价的上涨。随着公司利用率、21neo 型系列飞机占比以及精细化管理能力的提升，公司单位非油成本在中长期仍有望相较过去几年的中枢水平进一步下移。

问：长期怎么看待财务杠杆的应用？

答：公司的负债率水平相对较低，在没有进大订单的情况下，杠杆应用的空间是足够的。基于资金收益率下降的背景，公司在逐步推进偿还贷款，同时也在提升分红和购，近些年公司分红比例在逐年上升，今年的购力度是上市以来最大的，新的购计划未来也会于近期落地，这些将有助于 ROE 的提升。

问：飞机和发动机的成本目前是怎样的？

答：历史上来看，空客和发动机的合同价格都是涨的，主要是跟行业的通胀指数挂钩。2020 年以来受到美国通胀、对等关税等多方面因素的影响导致的供应链紧张，使得飞机和发动机的价格增长都较以往更加明显。

问：对于泰国以及日本市场后续的预判

答：目前看到泰国市场有所好转，判断最差的时候应该已经过去了，但何时明显反弹还需要进一步观察，基本在冬春换季之前会维持目前的运力投放。东南亚其他区域例如越南以及新加坡整体表现相对不错，客流的增长较好，换季后还计划新开马来西亚吉隆坡的航线。日本因为运力投入较大，暑期利润率已与国内类似，明显低于 2024 年水平，公司认为经过两年多的高毛利率阶段，目前这样的利润率落是正常的。公司也会对日本市场的运力以及航网做结构性的调整，整体 SK 预计会维持平稳，但高增阶段将暂告段落。

春秋航空（601021）主营业务：国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。

春秋航空 2025 年中报显示，公司主营收入 103.04 亿元，同比上升 4.35%；归母净利润 11.69 亿元，同比下降 14.11%；扣非净利润 11.49 亿元，同比下降 15.25%；其中 2025 年第二季度，公司单季度主营收入 49.87 亿元，同比上升 5.95%；单季度归母净利润 4.91 亿元，同比下降 10.74%；单季度扣非净利润 4.75 亿元，同比下降 12.97%；负债率 62.09%，投资收益 26.26 万元，财务费用 1.59 亿元，毛利率 13.88%。

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 65.13。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近 3 个月融资净流入 1.91 亿，融资余额增加；融券净流出 32.23 万，融券余额减少。

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