在人工智能浪潮席卷全球之际，昔日的软件业宠儿 Salesforce 正面临一场严峻的考验。

今年以来，Salesforce 的股价已下跌 24%，成为标普 500 指数中表现最差的 30 只股票之一。这与此前两年合计飙升超过 150% 的辉煌形成了鲜明对比，堪称一次急剧的市场逆转。

这一跌幅在软件巨头中尤为刺眼，微软、甲骨文和 Palantir Technologies 等被认为在 AI 领域更具优势的公司股价表现强劲。尽管 Salesforce 已推出自有 AI 产品，但市场对其长期发展轨迹的疑虑，可能导致即便公司公布强劲的季度业绩，其股价依然承压。

投资者之间争论的核心在于，人工智能对 Salesforce 而言，究竟是助其增长的顺风，还是颠覆其商业模式的逆风。这份即将在周三盘后公布的财报，将为这场辩论提供最新、也可能是最重要的数据论据。

增长前景承压

根据市场预期，Salesforce 本财年第二季度的营收预计将同比增长近 9%，净利润增长 23%。虽然这可能是该公司一年多来最快的销售扩张，但营收增速仍将是连续第五个季度低于 10%，这是近二十年来从未发生过的情况。此外，预测显示，公司的年收入增长率可能要到 2029 财年才能重返两位数。

Salesforce 正积极布局 AI，其 Agentforce AI 平台已展现出一定的吸引力，同时公司斥资 80 亿美元收购数据管理软件公司 Informatica Inc.，也被视为其 AI 战略的关键一环。然而，投资者尚不确定这些举措能否抵消 AI 带来的潜在威胁。

据 KeyBanc Capital Markets 分析，软件行业面临来自 AI 的三重威胁，而 Salesforce 正暴露于其中两种风险之下：一是 AI 编写代码的能力可能会取代其部分功能和应用开发；二是 AI 可能导致企业缩减员工规模，从而减少对 Salesforce 这类 " 按席位收费 " 商业模式的需求。

Salesforce 并非唯一面临困境的传统软件公司。Adobe 等长期领先的软件企业今年也因担心其增长被 AI 原生竞争对手颠覆而步履维艰。

分析师质疑与信心动摇

部分分析师的看法加剧了市场的悲观情绪。加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）的软件股权研究董事总经理 Rishi Jaluria 在今年早些时候下调了对 Salesforce 的评级，此前他曾是该股的长期看好者。

" 关于 Agentforce 的宣传很多，但其收入数字一直不尽如人意，尤其是相对于这样规模的公司而言，这令人失望，"Jaluria 表示：

" 人们对其技术成熟度以及能否兑现承诺存在切实疑问，特别是考虑到未来 AI 竞争者只会越来越多。除非 Agentforce 成为客户的‘必备品’，否则我担心其增长将继续放缓。"

持有 Salesforce 股份的 Allspring LT Large Growth ETF 基金经理 Jake Seltz 也认为，" 我预计未来几个季度 AI 不会对 Salesforce 做出重大贡献。与此同时，市场非常担心 AI 会颠覆和取代传统软件公司。" 他补充道：

" 我乐观地认为它最终会成为赢家，但这可能需要几年时间。眼下，市场对那些已经从中受益的公司更感兴趣。"

低估值或成一线希望

当然，股价的大幅下跌也意味着市场预期已降至低点，这为 Salesforce 带来超预期的惊喜创造了条件。分析师对该股未来 12 个月的平均目标价约为 336 美元，意味着超过 30% 的上涨潜力。

从估值来看，Salesforce 的股价似乎也有上涨空间。其股票远期市盈率仅为 21 倍，不仅接近历史最低点，也远低于其长期平均水平。此外，根据彭博对冲基金 13F 文件的分析，Starboard Value 在截至 6 月 30 日已增持了超过 40 万股 Salesforce 股票，显示出部分机构的信心。

尽管如此，公司的前景最终可能仍取决于 AI。如果无法证明自己是这场技术热潮中的主要参与者，那么便宜的估值在许多方面都显得无足轻重。正如 RBC 的 Jaluria 所说：

" 只要我们对 AI 增长的可见性有限，其估值倍数就会继续下降。即使它现在不贵，但如果增长持续放缓，就很难让人有信心立即买入。"