开源证券股份有限公司张绪成近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q2 业绩环比大幅改善，关注高分红价值》，给予山煤国际买入评级。

山煤国际 ( 600546 )

Q2 业绩环比大幅改善，关注高分红价值。维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入 96.6 亿元，同比 -31.28%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比 -49.25%；实现扣非后归母净利润 6.8 亿元，同比 -50.56%。Q2 公司实现营业收入 51.6 亿元，环比 +14.56%；实现归母净利润 4 亿元，环比 +56.9%，实现扣非后归母净利润 4.1 亿元，环比 +53.53%。考虑到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运行趋势，我们上调 2025-2027 年公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润为 15.4/17.9/20.1 亿元（前值为 14.8/16.9/19.3 亿元），同比 -32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS 分别为 0.77/0.90/1.01 元；对应当前股价 PE 为 12.7/10.9/9.7 倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持 " 买入 " 评级。

H1 煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑

H1 煤炭产量同比改善：2025H1 公司原煤产量 1782.1 万吨，同比 +15.86%，商品煤销量 1788.4 万吨，同比 -14.15%，其中自产煤销量 1034.6 万吨，同比 -13.19%，贸易煤销量 753.8 万吨，同比 -15.43%。单季度来看，2025Q2 原煤产量 873.5 万吨，环比 -3.87%，其中商品煤销量 1025.5 万吨，环比 +34.44%，自产煤销量 593 万吨，环比 +34.3%，贸易煤销量 432.5 万吨，环比 +34.62%。吨煤售价承压：2025H1 公司吨煤售价为 519.9 元 / 吨，同比 -21.26%，其中自产煤吨煤价格为 556.3 元 / 吨，同比 -18.89%，贸易煤吨煤价格为 470 元 / 吨，同比 -24.93%；单季度来看，2025Q2 公司吨煤售价为 487.7 元 / 吨，环比 -13.42%，其中自产煤吨煤价格为 528 元 / 吨，环比 -11.17%，贸易煤吨煤价格为 432.4 元 / 吨，环比 -16.93%。H1 自产煤毛利下滑：受价格下降影响，2025H1 公司吨煤毛利为 166.3 元 / 吨，同比 -26%，其中自产煤吨煤毛利为 281.3 元 / 吨，同比 -25.76%，贸易煤吨煤毛利为 8.4 元 / 吨，同比 -54.62%。单季度来看，2025Q2 公司吨煤毛利为 147 元 / 吨，环比 -23.52%，其中自产煤吨煤毛利为 250.2 元 / 吨，环比 -22.55%，贸易煤吨煤毛利为 5.4 元 / 吨，环比 -55.97%。

强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平

强化项目建设环保升级：河曲露天等 5 座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1 共有经坊煤业等 5 座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024 年公司每股派发现金红利 0.69 元 / 股（含税），分红比例为 60.3%，同比 +30.05pct，分红比例望维持高水平，按 2025 年 9 月 2 日收盘价计算，当前公司股息率为 7%。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，大同证券刘永芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。