开源证券股份有限公司诸海滨近期对科拜尔进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：产能瓶颈突破在即，2025H1 营收同比 +8.93%》，给予科拜尔增持评级。

科拜尔 ( 920066 )

2025H1 营收 2.34 亿元，同比 +8.93%，归母净利润 1335.52 万元，同比 -38.20% 公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收 2.34 亿元，同比 +8.93%，实现归母净利润 1335.52 万元，同比 -38.20%；其中 Q2 单季度营收为 1.15 亿元，同比 -0.03%，环比 -3.91%，归母净利润 407.75 万元，同比 -67.53%，环比 -56.05%。因新项目建设和投产费用增加较多，我们下调公司 2025 年盈利预测，维持 2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.42（原 0.54）/0.65/0.75 亿元，EPS 分别为 0.67/1.03/1.19 元，当前股价对应 PE 分别为 46.8/30.4/26.3 倍。我们看好公司产能释放带来的业绩增长，维持 " 增持 " 评级。

原材料成本传导滞后 2025H1 业绩承压，CPP 产品市占率有望进一步提升 2025 年上半年，公司整体经营稳健，下游需求持续向好，免喷涂仿金属材料、食品级抗菌材料、无卤阻燃材料、生物基环保材料、增韧色母等优势产品销量提升推动收入规模实现增长，改性塑料营收同比增长 9.31%，色母料营收同比增长 6.17%。但由于市场竞争加剧、产品售价下降以及原材料成本传导滞后的影响，公司毛利率有所下跌；改性塑料毛利率同比减少 4.16 个百分点，色母料毛利率同比减少 2.45 个百分点。公司未来将进一步加大客户开发力度，提高明星产品 CPP 的市占率，并通过多种方式优化产品毛利水平，提升整体盈利能力。

募投项目稳步推进中，产能提升打开未来成长空间

2025 年上半年，公司募投项目稳步推进中，" 年产 5 万吨高分子功能复合材料项目 " 厂房建设已完成，产线按照产能需求分阶段到位，部分产线已顺利开始试生产，将逐步突破产能不足的瓶颈。根据公司招股说明书披露，2021 年以来公司产能利用率一直处于较高水平，并且存在实际产量超过批复产能的情形，产能问题一直是制约公司发展的重要因素；募投项目投产后，公司将增加 4.5 万吨改性 PP 和 0.5 万吨改性 ABS 产能，显著提升公司改性塑料的生产能力，更好的满足下游旺盛的需求，巩固和强化公司在市场中的竞争地位。募投项目的顺利投产，将助力公司进一步打开未来成长空间。

风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

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