券商行业格局生变！

作者 | 崔文静

编辑 | 巫燕玲

长期稳坐头把交椅的中信证券，在今年上半年憾失净利润冠军宝座，新合并的 " 巨无霸 " 国泰海通成为第一。这也是中信证券连续八年蝉联榜首后首次跌落 " 净利润一哥 " 之位。

根据半年报，2025 年上半年，国泰海通实现净利润 163.21 亿元，较中信证券高出 21.75 亿元。这一反超来得迅猛——从合并官宣到正式完成仅用半年，合并后三个月内就已显出巨大协同效应。但这并不意味着中信证券业绩滑坡，相反，其 141.46 亿元的净利润创下了历史最佳成绩。

营业收入方面，中信证券仍以 330.39 亿元稳居行业第一，领先国泰海通 91.67 亿元，其核心优势来自自营业务——该项收入高达 190.52 亿元，独占鳌头。但从经纪业务到投行，中信证券多项业务正面临国泰海通的强势追赶。尤其在经纪业务客户规模和 IPO 储备项目上，合并后的新机构已显出优势。

这场 " 券商一哥 " 之争，已不仅是规模之战，更成为业务结构与整合效果的真实较量。中信证券能否凭借自营优势守住营收冠军？国泰海通又是否会全面领先？整个行业正密切关注这场巅峰对决。 

净利之冠 " 易主 " 之因

客观而言，中信证券各项业绩仍然坚挺，但由于今年 3 月完成合并的国泰海通实力过于强劲，中信证券未能守住净利润冠军之位。

今年上半年，中信证券实现净利润 141.46 亿元，比国泰海通低了 21.75 亿元。而在去年同期，中信证券以领先第二名 55.1 亿元的绝对优势，连续第八年蝉联第一。彼时，国泰君安与海通证券的净利润相加也不及中信证券一家，差距高达 44.36 亿元。

2024 年 9 月，国泰君安与海通证券合并首次官宣；2025 年 3 月，合并正式完成。半年报截止日距离两家券商合并完成仅 3 个月，距离首次公布合并也不过半年。时间如此之短，理论上两家券商合并后业绩难有实质性提升，但中信证券却被反超如此之多。是中信证券年内净利润滑坡了吗？

答案是否定的。

实际上，中信证券创下了历史最佳成绩。其今年上半年 141.46 亿元的净利润，比 2015 年时的历史第二高成绩（127.42 亿元）高出 14.04 亿元，较 2024 年同期更是多出 31.64 亿元。

而且，2024 年中报显示，中信证券净利润与第二名华泰证券的差距达到历史最大的 55.1 亿元。今年 1 — 6 月，净利润排在中信证券之后的仍是华泰证券，二者差距扩大至 65.95 亿元。这意味着，如果没有国泰君安与海通证券的合并，中信证券仍将是净利润冠军，并且与第二名的差距很可能进一步拉大。

如此看来，是合并后的国泰海通进步太大，导致中信证券被甩在后面吗？

是，但也不完全是。

如果仅看近两年数据，国泰海通的确进步巨大。2024 年上半年，国泰君安与海通证券的净利润之和为 65.46 亿元，今年上半年跃升至 163.21 亿元，足足多出近 100 亿元。这一数字十分可观。

不过，如果拉长时间线来看，近百亿元的净利润增量似乎并不奇怪，反超中信证券也在情理之中。

事实上，近年来中信证券净利润的确稳居第一，但并非始终如此，2016 年就曾被超越，而超越者正是国泰君安。当时，中信证券的净利润为 54.94 亿元，国泰君安为 61.91 亿元。

当年中信证券被超越的确是因为业绩滑坡。受股市低迷影响，券商净利润在 2016 年集体大幅缩水，中信证券较国泰君安缩水更严重，因而失去冠军之位。但第二年，中信证券便重新夺回第一。

此外，从近十年数据来看，国泰君安与海通证券的净利润之和，在大多数年份均高于中信证券。2021 年上半年时，二者之和仍比中信证券多出 45.41 亿元，远高于如今中信证券与国泰海通的差距。

国泰君安与海通证券净利润之和不及中信证券是从 2022 年开始的，关键在于海通证券业绩滑坡。

2022 年中报时，海通证券净利润排名由持续多年的前三跌至第五，当年其与国泰君安的利润之和比中信证券低 7.35 亿元。

2023 年中报，海通证券净利润排名跌至第九，国泰君安与海通证券净利润之和与中信证券的差距扩大至 18.05 亿元。

2024 年中报显示，海通证券净利润仅剩 12.30 亿元，滑落至行业第 17 名。因此，当年国泰君安与海通证券的利润之和与中信证券差距悬殊。

值得注意的是，海通证券连续三年净利润大幅滑坡，与其历史风险出清密切相关。随着历史风险出清、过往坏账计提完毕，海通证券仍具有不容小觑的盈利能力。当其与国泰君安合并为国泰海通，甩掉历史包袱重新出发，净利润短期大增便成了自然而然的事情。

自营成 " 营收领先 " 压舱石

21 世纪经济报道记者了解到，拉大与第二名的差距是中信证券数年来的目标。如今，随着国泰海通合并，中信证券净利润被超越，如何用数年时间赶超国泰海通成为其当前的新目标。

包括中信证券从业者在内的一些券商人士认为，在中信证券不进行合并的情况下，实现反超的难度着实不低。不过，倘若后续中信证券与中信建投合并，重新坐稳冠军宝座则是大概率事件。

不论后续能否超越，可以确定的是，从今年半年报来看，中信证券在营业收入上的优势依然显著。

根据 Wind 数据，上半年中信证券营业收入以 330.39 亿元遥遥领先，比第二名国泰海通高出 91.67 亿元，与第三名华泰证券的差距更是高达 168.20 亿元。这意味着，中信证券与国泰海通的营业收入均表现突出，而中信证券更胜一筹。

净利润不及国泰海通，营业收入却领先近百亿元，中信证券的高收入来自何处？

自营是关键。

根据 Wind 数据（券商行业透视口径，下同），今年上半年，中信证券自营收入高达 190.52 亿元，领先第二名国泰海通 97 亿元。换言之，若剔除自营业务，国泰海通的营业收入将超越中信证券。

值得一提的是，自 2020 年以来，A 股经历牛熊市转换，中信证券自营收入始终一骑绝尘，是唯一一家在半年报中自营收入即突破百亿元的证券公司，这说明其自营能力的确突出。不过，在海通证券业绩滑坡前的 2021 年，国泰君安与海通证券的自营收入之和曾一度超越中信证券。

财富管理与投行：未来竞争关键

从经纪业务（财富管理）、自营、资管、投行等细分业务条线来看，新合并而来的国泰海通，对中信证券的哪些业务冲击更大？

记者从知情人士处了解到，冲击更多来自于经纪业务与投行。

尽管从 Wind 统计的 2025 年半年报数据来看，中信证券在经纪业务、投行上分别领先国泰海通 6.69 亿元、7.06 亿元，但受访人士认为，长远来看中信证券面临着较大压力，并且经纪业务压力或大于投行。

先来看经纪业务。根据受访券商资深人士分析，由于此前国泰君安和海通证券经纪业务均实力强劲，拥有大量客户，合并后的国泰海通经纪业务客户量远超中信证券。客户数量的巨大差异，使得中信证券在经纪业务上面临很大压力。" 在客户量差异悬殊的情况下，经纪业务收入、利润难以跑赢。" 受访人士表示。

相较于经纪业务，投行业务理论上难以在合并后做到 1+1>2。核心原因在于，头部券商之间的投行项目重叠较多。对于重叠项目而言，国泰君安与海通证券合并以后，原本的两家券商变为一家，企业向其支付的费用可能也会减半。

"比如，某个项目原本可以由国泰君安牵头，海通证券作为联席承销商。如今二者合并为国泰海通，企业很可能的选择是：由国泰海通牵头，再引入其他券商作为联席承销商。" 有资深投行保代分析道。

目前，两家券商储备项目情况如何？

根据 Wind 数据，截至 9 月 2 日，目前正常进行中的 A 股 IPO 项目（不包括中止审查），国泰君安担任保荐机构的数量最多，达到 42 家，中信证券则为 38 家。单就 IPO 储备项目而言，国泰海通更胜一筹。

但如果将包括 IPO、定增、可转债、配股、优先股在内的全部股权业务计算在内，目前进行中的项目中由中信证券牵头者数量最多，达到 73 家，国泰海通以 62 家排在第二。

从年内股权业务承销金额来看，中信证券仍然占据优势，以 1545.52 亿元位列第一，较国泰海通高 414.08 亿元。

但如果仅看 IPO 承销金额，国泰海通则优于中信证券，多出 18.44 亿元。需要注意的是，年内中信证券、国泰海通 IPO 承销金额均有限，分别排在第五和第四，前三名为中金公司、中信建投、华泰证券。

记者从知情人士处了解到，随着国泰海通的合并与首份半年报的出炉，" 券业一哥 " 中信证券也感受到了压力，已经对包括投行、经纪业务等在内的各业务条线进行摸排，包括客户量、储备项目等。

一些中信证券从业者也意识到，券业冠军之位，已经面临很大挑战，后续可能会在除净利润以外的更多赛道失守第一。而优化策略，争取用数年时间重新拿回第一，则是中信证券接下来一段时期内的新目标。