华金证券股份有限公司周涛 , 贺朝晖近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，新能源 RWA 前景广阔》，给予协鑫能科买入评级。

协鑫能科 ( 002015 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报。2025H1 公司实现营收 54.22 亿元，同比 +15.29%；归母净利润 5.19 亿元，同比 +26.42%；扣非归母净利润 4.64 亿元，同比 +67.91%。其中 2025Q2 实现营收 24.89 亿元，同比 +8.75%，环比 -15.12%；归母净利润 2.66 亿元，同比 +19.08%，环比 +4.75%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比 +31.18%，环比 +40.33%。

扣非净利增长，能源服务增长突出。公司 25H1 实现扣非归母净利润 4.64 亿元，同比 +67.91%。报告期内，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。分业务来看，2025H1 电力销售营业收入 27.86 亿元，同比 +3.09%；热力销售业务营业收入 11.57 亿元，同比 -14.42%；能源服务业务表现亮眼，营业收入 10.79 亿元，同比 +378.81%，其中节能与技术服务营业收入 8.82 亿元，同比 +474.49%；交易服务营业收入 1.97 亿元，同比 +174.44%。公司有望持续受益于能源清洁低碳转型与电力市场化改革，未来业绩具备持续增长潜力。

" 能源资产 + 能源服务 " 双轮驱动，构建能源生态闭环。能源资产业务方面，公司持续开发新能源项目，优化资产结构，不断提升可再生能源装机占比（截至 25H1 末为 60.7%）。截至 2025 年 6 月 30 日，公司并网运营总装机容量为 6,479.19MW，其中：燃机热电联产 2,017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2,462.91MW（分布式光伏 1,998.57MW，集中式光伏 464.34MW），风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 29.29MW）。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2,400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向：1）节能服务端，截至 2025 年 6 月 30 日，公司分布式光伏项目并网装机容量 1,998.57MW。累计新增并网 740.97MW，转让 300.33MW。2）交易服务端，报告期内，公司管理售电量约 156 亿 kWh，绿电交易 3.55 亿 kWh，虚拟电厂业务可调负荷规模约 690MW，平台管理用户规模超 20GW。未来，公司将持续强化 " 资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值 " 的模式，可显著提升资产利用率和投资回报率。

数字能源耦合深化，新能源 RWA 前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2024 年 12 月，公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成基于光伏实体资产的 RWA 发行。这是国内首单光伏实体资产 RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接，实现数字技术赋能实体产业。2025 年 6 月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业 " 蚂蚁鑫能 "，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从 " 业务驱动 " 到 " 价值驱动 " 的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。

投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进 " 双轮驱动 " 战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.05、8.48 和 9.80 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.52 和 0.60 元，PE 为 30、25、21 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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