万联证券股份有限公司李滢近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《点评报告：业绩增长稳健，筹划 H 股上市加快全球化布局》，给予珀莱雅增持评级。

珀莱雅 ( 603605 )

投资要点 :

25H1 业绩增长稳健，经营性现金流大幅增长。2025H1，公司实现营收 53.62 亿元（同比 +7.21%），归母净利润 7.99 亿元（同比 +13.80%），扣非归母净利润 7.71 亿元（同比 +13.49%），业绩增长稳健。分季度看，25Q1/Q2 实现营收同比分别 +8.13%/+6.49%，归母净利润同比分别 +28.87%/+2.36%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为 12.93 亿元，同比大幅增长 95.34%，主因应收账款占比下降以及应付账款上涨。

主品牌珀莱雅推出美白和防晒新产品线，多个子品牌快速增长。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅紧密围绕 " 深度贴近消费者需求 " 的核心策略，推动产品矩阵升级。2025H1，主品牌珀莱雅收入 39.79 亿元（同比 -0.08%），占主营业务收入比例为 74.27%。2025H1，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第 2、第 5。（2）彩棠：夯实 " 专业化妆师 " 品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025H1，彩棠收入 7.05 亿元（同比 +21.11%），占主营业务收入比例 13.17%。（3）OR：OR 持续深化 " 亚洲头皮健康养护专家 " 形象，提升品牌差异化竞争力。2025H1，OR 实现收入 2.79 亿元（同比 +102.52%），占主营业务收入比例提升至 5.22%。（4）悦芙媞：以 " 年轻肌功效专研 " 为核心定位，产品线设计由 " 基础清洁 " 向 " 修红修护 " 的功效进阶，推出新品 " 修红精华 2.0"、" 修红面膜 "，618 活动期间实现快速增长。2025H1，悦芙媞实现收入 1.66 亿元（同比 +3.31%），占主营业务收入比例为 3.11%。

降本增效成果显著，25H1 盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率同比提升 3.56 个 pct 至 73.38%，主因降本增效成果显著，运费费率下降、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比提升 0.94 个 pct 至 15.41%。费用率方面，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 49.59%/3.31%/1.77%/-0.44%，同比分别 +2.81/-0.23/-0.12/+0.05 个 pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传费用率增加，包括 618 活动宣传力度和新品投放力度增加。

盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施 6*N 战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，不断更新产品矩阵，近年来实现了业绩稳健增长。近期公司筹划 H 股上市，加快国际化布局。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 17.84/20.30/22.88 亿元（调整前 2025-2027 年的归母净利润分别为 18.53/21.71/25.16 亿元），对应 2025 年 9 月 2 日收盘价的 PE 分别为 19/16/14 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 17.93 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 111.22。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。