中国银河证券股份有限公司曾韬 , 段尚昌近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评 & 首次覆盖报告：主业稳健恢复，新布局未来可期》，首次覆盖璞泰来给予买入评级。

璞泰来 ( 603659 )

核心观点

事件：25H1 公司实现营收 70.9 亿元，同比 +12%，归母净利 10.6 亿元，同比 +23%，扣非净利 9.9 亿元，同比 +29%；毛利率 32.1%，同比 +2.6pcts，净利率 14.9%，同比 +1.4pcts。25Q2 公司实现营收 38.7 亿元，同 / 环比 +17%/+20%；归母净利 5.7 亿元 , 同 / 环比 +37%/+16%；毛利率 32.1%，同 / 环比 +4.2/-0.1pcts；净利率 14.7%，同 / 环比 +2.1/-0.5pcts，符合预期。

涂覆业务稳健，基膜放量。25H1 公司涂覆膜 / 基膜出货约 48 亿平 /5 亿平，同比 +64%/ 翻倍增长，其中 Q2 出货约 26 亿平 /3 亿，涂覆业务市场占有率持续提升至 43%，龙头地位稳固，盈利基本稳定。基膜方面四川产能释放贡献增量，预计单吨盈利约 0.1 元，后续研发致力推动单线产能提升 50% 至 3 亿平，降本空间可观。PVDF/PAA/ 铝塑膜同比 +68%/+153%/+29% 增长态势良好。

负极材料报价供应，新品将贡献弹性。25H1 公司负极材料出货量约 7 万吨，其中 Q2 约 4 万吨，同比略有增长，主要系公司严控低价产品出货量以保障盈利和现金流。四川基地正式投产爬坡，盈利持续修复，预计 Q2 微利。后续高价值量新品进入客户导入 / 批量试生产阶段，全年有望实现盈亏平衡。

行业回暖，设备量利齐升。行业重回扩张，25H1 锂电设备营收同比 +7%，新接订单超 24 亿同比大幅提升。

多概念加持，价值重估。1 ) 固态电池叠片、辊压等设备实现突破或达可交付状态，成功推出干法电极整线解决方案并实现出货验收，过去三年固态电池相关工艺设备订单已超 2 亿元。2）400 吨硅碳负极在建并拥有 200 吨多孔碳中试线，计划年底形成千吨级产能，核心设备自研；锂金属负极成型设备已完成样机开发并交付使用。3）200 吨氧化物固态电解质中试线建成，产品性能领先。4）积极探索极片 " 整卷 " 交付模式，海外客户有望逐步起量。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 165/196/233 亿元；归母净利分别为 24/31/39 亿元，EPS1.1、1.5、1.8 元 / 股，对应 PE20x/15x/12x。首次覆盖给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.05。

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