太平洋证券股份有限公司近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《工商银行 2025 年中报点评：扎实服务实体，资产质量稳健》，给予工商银行买入评级。

工商银行 ( 601398 )

事件：工商银行发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 4,270.92 亿元，同比 +1.6%；实现归母净利润 1,681.03 亿元，同比 -1.4%。截至 2025 年 6 月末，公司不良率为 1.33%，较上年末 -1bp；拨备覆盖率为 217.71%，较上年末 +2.80pct。公司拟分配中期现金股息每股 0.1414 元，派息比例为 29.98%。

信贷投放精准有力，扎实服务实体经济。公司加大对实体经济重点领域的信贷支持，紧密围绕金融 " 五篇大文章 " 和国家重大战略，6 月末公司类贷款较上年末 +7.7pct 至 1.35 万亿元，其中制造业、科技创新、绿色发展等领域贷款增速均高于全行平均水平。个人贷款较上年末 +2.3% 至 2,096.42 亿元，其中个人消费贷款和个人经营性贷分别较上年末 +10.2% 和 10.8%，信贷结构持续优化。

息差压力边际减缓，负债成本管控成效显著。2025 年上半年公司利息净收入为 3,135.76 亿元，同比 -0.1%，基本保持稳定。年化净息差为 1.30%，同比 -13bp，主要受 LPR 下调、存量房贷利率调整等因素影响，但环比降幅已在收窄。公司负债端推进精细化管理，积极响应利率自律机制，主动下调存款挂牌利率，推动存款平均付息率同比 -39bp 至 1.45%。

中收降幅收窄，投资收益支撑增长。2025 年上半年公司手续费及佣金净收入为 670.20 亿元，同比微降 0.6%，降幅较去年同期及今年一季度明显收窄。其中，对公理财、资产托管业务收入实现较快增长，同比分别 +24.5%、+3.8%；而结算、银行卡、个人理财等业务受市场环境变化及费率下调等因素影响，收入有所下滑。上半年其他非利息收益为 464.96 亿元，同比 +18.8%，成为非息收入增长的主要驱动力；其中，投资收益同比大幅 +52.0% 至 328.85 亿元，主要系公司把握市场机遇，债券投资已实现收益增加所致。

资产质量保持稳健，重点领域风险前瞻性管控。截至 2025 年 6 月末，公司不良贷款率为 1.33%，较上年末 -1bp，资产质量总体稳定。分业务看，公司类贷款不良率 1.47%，较上年末 -11bp，其中制造业不良率从 1.87% 降至 1.52%，显示出公司较强的风险选择能力；个人贷款不良率 1.35%，较上年末 +20bp，主要受部分居民偿债能力影响。公司风险抵补能力持续增强，拨备覆盖率较上年末 +2.80pct 至 217.71%。公司在风险管理上保持审慎，上半年计提信用减值损失 1,040.07 亿元，同比 +2.2%。

投资预测：公司继续深化 " 五化转型 "，在服务实体经济的同时，有望通过优化资产负债结构和成本管控，维持稳健的盈利能力。预计 2025-2027 年公司营业收入为 8,226.23、8,349.43、8,657.86 亿元，归母净利润为 3,621.50、3,679.31、3,834.46 亿元，每股净资产为 10.97、12.04、13.19 元，对应 9 月 1 日收盘价的 PB 估值为 0.67、0.61、0.56 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动、净息差持续收窄、重点领域资产质量波动

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.42。

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