华源证券股份有限公司刘晓宁 , 孙延 , 张付哲 , 王惠武 , 曾智星近期对申通快递进行研究并发布了研究报告《价格战致短期盈利承压，反内卷改善弹性较大》，首次覆盖申通快递给予买入评级。

申通快递 ( 002468 )

投资要点：

事件：1）申通快递 2025H1 实现营业收入 250.2 亿元，同比 +16.02%，归母净利润 4.53 亿元，同比 +3.73%；2025Q2 营业收入 130.3 亿元，同比 +13.89%，归母净利润 2.17 亿元，同比 -11.94%。2）2025 年 7 月 8 日国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对 " 内卷式 " 竞争，下半年快递行业有望提价，申通或迎来业绩改善机遇。

2025Q2 业务量稳健增长，单票收入跟随行业竞争下降。2025Q2 公司完成件量 65.40 亿件，同比增长 15.96%，市场份额达到 12.9%，同比下降 0.15pcts；单票快递服务收入 1.97 元，同比下降 0.05 元（或 -2.6%），主要受行业价格竞争加剧影响。2025 年公司继续聚焦 " 打造中国体验领先的经济型快递 " 的战略目标，提升客户服务体验、打造产品差异化优势。

2025Q2 单票利润略有承压，数智化 + 人工智能进程持续推进。2025Q2，公司单票成本 1.89 元，同比降 0.01 元（或 -1%），单票费用 0.05 元，同比下降 0.01 元（或 -12.1%）；单票毛利 0.10 元，同比下降 0.02 元，环比 Q1 下降 0.02 元；单票归母净利润 0.03 元，同比下降 0.01 元，环比 Q1 下降 0.01 元，因二季度行业价格竞争加剧，公司单票盈利水平略有承压。公司通过核心运营系统的数智化建设，在降低运营成本的同时提高快递服务效率；此外，公司坚持推进人工智能应用，以提升客户体验为核心，升级申通 AI 助手、深化 " 申音 " 沟通平台功能，加速数智化转型升级。

资本开支彰显发展信心，重视行业反内卷带来的盈利弹性。2025Q2 公司资本开支 8.84 亿元，同比增长 29.2%，2025 年上半年末公司在建工程 7.27 亿元，同比增长 248.8%，公司预计 2025 年底日均常态吞吐产能有望升至 9000 万单以上。自 2025 年 7 月以来，快递行业反内卷持续推进，全国多地已开启价格上涨，行业盈利弹性持续提高；同时各地快递底价抬升后，新的价格底线预计较难打破，行业价格和盈利中枢或将迎来改善机遇，重视公司在行业反内卷背景下的较大盈利弹性。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 13.96/20.54/23.91 亿元，同比增速 34.25%/47.12%/16.39%，当前股价对应的 PE 分别为 18.07/12.28/10.55 倍，参考中通快递、圆通速递、韵达股份作为可比公司，考虑到公司快递网络基础夯实，结合 " 反内卷 " 有望带动公司业绩大幅改善，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险

盈利预测与估值（人民币）

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.11。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。