开源证券股份有限公司诸海滨近期对天马新材进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：2025H1 电子陶瓷粉体募投项目投产，积极推进海外客户送样验证》，给予天马新材增持评级。

天马新材 ( 838971 )

2025H1 公司营收 1.33 亿元（+22.42%），归母净利润 214.85 万元（-85.85%）2025Q1 公司实现营收 1.33 亿元，同比增长 22.42%，归母净利润 214.85 万元，同比减少 85.85%，扣非归母净利润 129.16 万元，同比减少 90.87%。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.41/0.54/0.72 亿元。EPS 分别为 0.39/0.51/0.69 元，当前股价对应 P/E 分别为 100.3/76.5/56.5 倍，我们看好公司在 Low- α 射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持 " 增持 " 评级。

2025 年全球消费电子市场复苏趋势明显，预计我国市场规模增速高于全球全球市场来看，根据 Statista 数据，2025 年全球消费电子市场收入预计达 1.046 万亿美元，且预估到 2029 年将攀升至 1.1 万亿美元，2024-2029 年间将累计增长 1,463 亿美元，增幅达 15.4%。这一增长趋势反映出行业在全球范围内仍具备强劲的发展动力。从国内市场来看，中国消费电子行业在技术创新与市场需求的双重驱动下，呈现出规模稳步扩张、结构持续优化的发展态势，成为全球消费电子产业的核心增长极之一。依据 Statista 数据测算，2025 年我国消费电子市场规模预计达到 2,680 亿美元，较 2024 年同比增长 5.1%，增速高于全球平均水平。

募投项目产能释放有望带来未来业绩增长弹性，积极推进海外客户送样验证 2025H1 公司实现毛利率 13.21%，同比下滑 12.87pcts，主要是受到募投项目逐步转为固定资产，导致制造费用折旧费上涨影响。其中 2025 年公司募投项目年产 50,000 吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间均已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项；年产 5,000 吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作，随着公司募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性。此外，公司将积极推进海外客户的送样验证工作，已与多家国际客户建立联系，部分客户已实现批量供货，其中 2025H1 海外收入实现 19.72 万元。

风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

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