本文来源：时代周报 作者：蓝丽琦

上市券商 2025 年中报悉数披露，排名座次也已出炉。

结合去年同期基数较低的背景，以及今年上半年行情提振影响，50 家上市券商归母净利润全部实现增长，且未有一家出现亏损，为 2022 年以来首次达成的中期业绩成就。

2025 年注定是券商 " 大年 "，今年以来多家券商并购重组取得阶段性成果，国泰海通、国联民生、浙商证券（已控股国都证券）均已实现并表。此外，西部证券、国信证券也在 8 月末相继收到证监会的批复，分别核准成为国融证券、万和证券的主要股东，两宗券业并购案进展再往前迈一大步。

聚焦到头部格局，国泰海通交出了并购后的首份中报，在公司并购重组所获得的负商誉下，其上半年归母净利润暴涨 213.74% 达到 157.37 亿元，超过中信证券（137.19 亿元）跃升至行业第一；其营收达到 238.72 亿元，远超华泰证券（162.19 亿元），稳居行业第二。

在两家上海市属券商合并的背景下，其余头部券商同样面临不同的课题。当前资本市场热火朝天，在经历此前的低迷后，头部券商的竞争显得更为激烈。

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10 家头部券商净利整体涨 60%，自营业务大增 105.58%

在行业业绩整体预喜的背景下，头部券商也展现了作为标杆的魄力。

根据 Wind 数据，上半年 10 家头部券商营收合计 1542.95 亿元，同比增长 14.89%；归母净利润合计 749.23 亿元，同比增长 60.52%。具体来看，10 家头部券商中，有 7 家归母净利润增速超过 40%，其中有 2 家增速超过 90%，分别是国泰海通（213.74%）、中金公司（94.35%）。

国泰海通归母净利润暴涨，背后有因吸收合并海通证券产生的负商誉 79.64 亿元。公司在财报中解释，这是合并的成本小于合并中取得的海通证券可辨认净资产公允价值，从而产生的收益。由于吸收合并在 3 月 14 日完成，公司一季度起便计入营业外收入，预计将持续影响 2025 年任一报告期的业绩。

剔除负商誉影响后，国泰海通上半年扣非归母净利润为 72.79 亿元，略低于华泰证券的 74.56 亿元，中信证券则以 135.71 亿元领先。头部券商的竞争激烈不言而喻。

中金公司上半年归母净利润达到 43.30 亿元，同比增长 94.35%，接近翻倍，实现自 2022 年中期以来首次增长，但仍略低于中信建投（45.09 亿元），位列行业第十。不过，中金公司上半年营收达到 128.28 亿元，跻身行业前六，或为全年的业绩目标打下基础。

另一对 " 缠斗 " 的券商，中国银河、广发证券的归母净利润增速均为 48% 左右，分别为 64.88 亿元、64.70 亿元，位列行业第四、第五名。去年同期，两家的归母净利润之差也仅有两千万。

与去年同期相比，归母净利润前十名的券商仅在排位上发生了变化，没有退出亦没有新进，头部券商整体格局趋于稳定。

从业务规模来看，头部券商的自营业务增长最迅猛，按照 " 自营业务收入 = 投资收益 + 公允价值变动 - 对联营 / 合营企业投资收益 " 的统计口径，10 家券商上半年自营业务收入合计达到 710.69 亿元，同比大增 50.83%。其余三大业务中（剔除东方财富影响），经纪业务收入合计达到 367.09 亿元，同比大增 47.13%；投行业务收入合计 88.35 亿元，同比增长 19.44%；资管业务收入合计 149.53 亿元，同比增长 2.42%。

根据中国货币网信息，东方财富子公司东方财富证券上半年实现手续费及佣金净收入 33.56 亿元，同比大幅增长 68.18%。8 月 3 日，时代周报记者以投资者身份致电东方财富，相关人士表示，该科目收入绝大部分来自经纪业务，但无法透露具体业务占比。

整体来看，中信证券仍然占据各项业务第一名，经纪、投行、资管业务手续费及佣金净收入分别为 64.02 亿元、20.98 亿元、54.44 亿元，按上述口径统计的自营业务收入高达 190.52 亿元。

中金境外业务追赶中信，国信香港净利润涨超 1300%

经过数十年的沉淀积累，各家券商境内业务的分化已然显现，寻找四大业务增长点、超过对手并不容易，出海仍为各家头部券商的主基调之一。

据时代周报记者统计，除东方财富外，其余 9 家头部券商在境外市场均有深入布局，主要依托香港这一亚洲金融中心，将海外布局向外延伸。具体到公司架构上，即在香港设立全资子公司作为境外主要平台，再通过该平台设立孙公司或控股其余金融资产，以达到拓展境外业务版图的目标。

9 家头部券商的境外全资子公司，分别是中信证券国际、中金国际、国泰君安金融控股、华泰国际、银河国际控股、广发控股香港、中信建投国际、招商证券国际、国信香港，以及原海通证券旗下的海通国际控股。其中，国泰君安金融控股为国泰君安国际的控股股东，持股比例为 73.85%。

从境外子公司最新的业绩情况来看，香港市场仍然占据各家头部券商境外市场的主流，上半年港股市场火热之下，券商的境外业务也迎来了集体爆发。

据港交所 2025 年中报，今年上半年港股证券市场平均每⽇成交⾦额为 2402 亿港元，按年上升 118%；上半年港股市场迎来 44 家新企业，新股集资总额达到 1094 亿港元，按年上升 716%。

据时代周报记者统计，从净利润来看，9 家头部券商的境外子公司（剔除海通国际控股），除招商证券国际外，全部实现正向增长。其中，国信香港增长超过 1300%，广发控股香港增长超过 200%，中金国际、中信建投国际增长超过 160%，中信证券国际增长超过 60%，国泰君安金融控股增长超 47%，华泰国际增长超 25%。

按照净利润排名，中信证券国际中期净利润为 3.9 亿美元，以当前的汇率换算为 30.44 亿港元，略高于中金国际（26.34 亿港元），为境外业务中资券商第一。

在此之前，中金国际境外业务净利润长期领先，2021 年～2023 年分别为 51.53 亿港元、30.98 亿港元、36.22 亿港元。但在 2024 年，中金国际境外业务净利润出现超 2 成的下滑，仅有 28.57 亿港元，同期中信证券国际为 5.30 亿美元（按当前汇率约 41.35 亿港元）。

实际上，境外业务长期以来都是中金公司的优势领域，其境外市场股权融资业务承销规模长期排名中资券商第一。据公司财报，今年上半年中金公司作为保荐人、全球协调人、账簿管理人主承销的港股 IPO 项目就多达 53 单，远超中信证券的 18 单。财报显示，中金国际上半年实现净利润 26.34 亿港元，同比增长 168.96%。如果下半年能承接更多的项目，保持增长优势，或有望重夺境外业务第一。

不过，中信证券的境外优势或在于其经纪业务，公司在财报中透露，其境外机构股票经纪业务市场份额在亚太地区继续保持领先。中信证券表示，将进一步布局全球业务，搭建一体化的全球股票机构经纪业务平台，从现金服务拓展至资产服务。

今年上半年境外业务净利润第二梯队则是华泰国际（11.45 亿港元）、国泰君安金融控股（9.58 亿港元）、广发控股香港（5.15 亿元）、中信建投国际（4.59 亿元），银河国际控股、招商证券国际、国信香港三家则均未达到 2 亿元。