中国银河证券股份有限公司吴砚靖 , 邹文倩近期对诺瓦星云进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：Q2 环比显著改善，技术布局夯实复苏基础》，给予诺瓦星云买入评级。

诺瓦星云 ( 301589 )

核心观点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入 15.33 亿元（-1.93%），归母净利润 2.94 亿元（-9.33%），扣非归母净利润 2.86 亿元（-8.60%），经营性现金流净额 1.55 亿元（+327.91%）。2025Q2 实现营业收入 9.12 亿元（+3.41%），归母净利润 1.92 亿元（-4.95%），扣非归母净利润 1.88 亿元（-4.22%），经营性现金流净额 1.92 亿元（+92.86%）。

Q2 经营环比显著改善，海外营收持续高增长。分业务来看，2025 上半年公司 LED 显示控制系统营收 6.39 亿元（-15.51%），视频处理系统营收 6.45 亿元（+5.51%），基于云的信息发布与管理系统营收 0.99 亿元（+13.29%）。分地区来看，公司 2025 年上半年国内市场营业收入 11.82 亿元（-7.20%）；海外市场实现营业收入 3.51 亿（+21.31%）。公司 Q2 经营环比显著改善，Q2 单季度营收 9.12 亿元，同比增速转正，为 3.41%，Q1 营收增速为 -8.83%。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025 年上半年，中国大陆小间距 LED 显示屏市场的销售额为 56 亿元，同比下降 16%；出货面积为 55 万平方米，同比微涨 4.5%。预计 2025 年全年，中国大陆小间距 LED 显示屏市场的规模将为 128 亿元，同比下降 10.5%；出货面积略超 125 万平方米，同比增长 9.8%。我们预计公司下半年经营改善有望持续。

毛利率显著提升，研发投入持续加大。2025 年上半年公司三项业务毛利率均有显著提升：LED 显示控制系统毛利率为 49.11%，相比去年同期提升 2.65pct；视频处理系统业务毛利率为 69.54%，相比去年同期提升 2.33pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为 59.82%，相比去年同期提升 2.07pct。毛利率显著提升的原因，一方面是海外市场增长势头良好，收入占比不断提升，另一方面，公司在下游应用场景中积极挖掘虚拟拍摄、高端租赁等高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2025H1 公司期间费用率为 37.94%，相比去年同期提升 3.92pct，销售费用率、管理费用率略有增加；研发投入 2.49 亿元（+1.31%），占营业收入 16.24%，相比去年进一步加大。

MLED 前沿技术持续布局，产业协同强化长期技术竞争力。MLED 产业快速增长，由于公司已提前布局 MLED 领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司 MLED 相关收入快速增长。在 MLED 领域，公司已推出 MLED 核心检测装备与 MLED 核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动 MLED 显示标准化制造、规模化应用。在超高清视频领域，公司推出全新 VX 系列二合一视频控制服务器，精准处理信号与设备管理，已涵盖 4K、8K 超高清显示，预研 16K 前沿技术，将全链条支撑超高清视频领域技术迭代与场景拓展。在集成电路方面，公司已推出 MLED ASIC 专用控制芯片、高速接口芯片和 PWM+PAM 混合驱动芯片，能够显著提升 LED 显示屏显示效果，助力 MLED 显示屏高画质与超轻薄的产业发展需求。公司从算法到算力，从智慧到智能，深度技术交互与协同进化，形成 " 画质优化 + 控制管理 " 闭环，为客户提供全链路视频显控解决方案。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 35.52/40.52/46.31 亿元，同比增长 8.31%/14.06%/14.30%；实现归母净利润 6.66/8.17/9.82 亿元，同比增长 12.32%/22.58%/20.24%；当前股价对应 PE 分别为 24/20/16 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险，技术升级迭代的风险，全球化管理的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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