华源证券股份有限公司刘闯近期对泽璟制药进行研究并发布了研究报告《商业化进展顺利，在研管线出海潜力可期》，给予泽璟制药买入评级。

泽璟制药 ( 688266 )

投资要点：

事件：泽璟制药发布 2025 年半年报。公司 2025 年上半年营业总收入 3.76 亿元，同比 +56.07%；归母净利润 -0.73 亿元；扣非归母净利润 -1.03 亿元。三费方面，公司 2025 年上半年销售费用 2.11 亿元，同比 +75.76%；管理费用 0.39 亿元，同比 +46.43%；研发费用 1.97 亿元，同比 +8.47%。

商业化进展顺利，吉卡昔替尼获批上市。2025 年上半年公司营业总收入 3.76 亿元，同比增长 56.07%，主要得益于重组人凝血酶纳入国家医保目录后明显销量增长的带动，多纳非尼成功续约，医院和药房覆盖面广，已上市产品为公司带来持续稳定收益。公司重磅产品吉卡昔替尼 2025 年 5 月成功获批上市，纳入《CSCO 恶性血液病诊疗指南 2025》，作为原发性骨髓纤维化一线分层治疗的 I 级推荐和二线 / 进展期治疗的 II 级推荐，骨髓纤维化相关贫血患者一线治疗的 I 级推荐首选，同时吉卡昔替尼治疗重症斑秃适应症的 NDA 已获受理。吉卡昔替尼作为公司重磅产品，有望快速放量带来持续收益。重组人促甲状腺激素正在稳步推进上市评审工作，战略合作推动商业化落地。

在研管线潜力可期，看好双抗 / 多抗出海潜力。公司在研管线潜力可期，进度不断推进：1）ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）：中美双报，适应症包括二线及以上宫颈癌、联合用药一线治疗实体瘤等，ASCO20252L+ 宫颈癌数据 ORR 为 40.9%，DCR 为 68.2%，mPFS 已超过 11 个月；2）ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）：中美双报，全球同类首创分子形式，获得 FDA 孤儿药资格认定，纳入 NMPA 突破性治疗品种名单，主要针对小细胞肺癌、神经内分泌癌等领域，ASCO20253L+ 小细胞肺癌 10mg Q2W 和 30mg Q2W 的 ORR 分别为 62.5% 和 58.3%，DCR 分别为 70.8% 和 66.7%，疗效显著；3）ZGGS15（LAG-3/TIGIT 双抗）：中美双报，全球首款进入临床的 LAG-3/TIGIT 双抗，ASCO2025 临床数据显示安全性良好；4）ZGGS34（MUC17/CD3/CD28）：中美双报，已向 CDE 和 FDA 提交 IND 申请，拟用于晚期实体瘤并获得 FDA 批准。公司在研管线潜力丰富，BD 出海潜力可期。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年总营收分别为 8.24/13.88/23.91 亿元，归母净利润分别为 -0.95/1.17/5.61 亿元，当前股价对应 26-27 年 PE 分别为 242/50 倍。鉴于公司商业化进度顺利，在研管线丰富，BD 出海可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.12%，其预测 2025 年度归属净利润为亏损 1100 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 104.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。