华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩短期承压，新品获市场认可》，给予酒鬼酒买入评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

事件

2025 年 8 月 22 日，酒鬼酒发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 5.61 亿元（同减 44%），归母净利润 0.09 亿元（同减 93%），扣非净利润 0.08 亿元（同减 93%）。其中 2025Q2 总营收 2.17 亿元（同减 57%），归母净亏损 0.23 亿元（同减 148%），扣非净亏损 0.23 亿元（同减 149%）。

投资要点

白酒消费低迷，业绩短期承压

2025Q2 公司毛利率同减 10pct 至 65.20%；销售费用率同增 5pct 至 40.29%，管理费用率同增 9pct 至 17.06%，费用率同比增加主要系收入规模下降所致；净利率同减 20pct 至 -10.47%。

产品体系逐步完善，内参吨价同比提升

分产品看，2025H1 公司内参 / 酒鬼 / 湘泉 / 其他系列收入分别同减 36%/51%/36%/29% 至 1.11/2.90/0.32/1.26 亿元，销量分别同减 46%/48%/28%/12%。公司坚持聚焦主营大单品，酒鬼系列精简 SKU 超 50%，并通过督察监督、费控管理以及针对性强化动销，解决经销商库存问题，多措并举，实现产品价格同比提升。

经销体系加速出清，商超新品贡献增量

分渠道看，2025H1 公司经销 / 直销收入分别同减 44%/39% 至 5.53/0.09 亿元，经销商数量较年初净减少 531 家至 805 家，加速汰换出清。KA 特渠方面，公司联合胖东来超市开发联名产品 " 酒鬼酒 · 自由爱 "，7 月 19 日起在 13 家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，一经上市即连续多日售罄；7 月 24 日正式进入湖南长沙 4 家步步高超市开售，后续，该产品 50% 的产量将分配到胖东来帮扶企业，有望为公司带来商超渠道新增量。

盈利预测

公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.17/0.44/0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 391/147/82 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 6 家，中性评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 58.94。

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