西南证券股份有限公司蔡欣 , 沈琪近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：传统业务短暂承压，IP 转型未来可期》，上调晨光股份目标价至 40.25 元，给予买入评级。

晨光股份 ( 603899 )

投资要点

业绩摘要：2025 年上半年公司实现营收 108.1 亿元，同比 -2.2%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比 -12.0%；实现扣非净利润 4.6 亿元，同比 -18.6%。主要系剔除关联交易后，公司传统核心业务营业收入同比减少 7%。单季度 25Q2 公司实现营收 55.6 亿元，同比持平；实现归母净利润 2.4 亿元，同比 -5.6%；实现扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比 -24.7%。

毛利率基本稳定，销售费用率同比增加。2025 年上半年公司整体毛利率为 19.4%，同比持平，净利率为 5.2%，同比 -0.6pp。费用率方面，2025H1 公司总费用率为 13.3%，同比 +1.0pp，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 8.2%/4.3%/-0.1%/0.9%，同比 +0.8pp/ 持平 /+0.1pp/ 持平。销售费用率增加系公司不断加大市场拓展和销售投入，提升品牌影响力及渠道建设力。单季度 25Q2 毛利率为 18.3%，同比 -0.3pp，净利率为 4.3%，同比 -0.3pp。

传统业务承压，IP 赋能注入新活力。面对传统业务下滑，公司将 IP 战略提升至新高度，25H1 与腾讯视频等达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫 IP 联名产品。产品线从文具拓展至徽章、立牌等 " 谷子 " 品类，并通过近 7 万家传统渠道铺货，有望带动业务拐点向上。分产品来看，25H1 书写工具 / 学生文具 / 办公文具 / 办公直销 / 其他产品品类分别实现营收 11.4/14.3/16.1/61.3/4.8 亿元，分别同比 -0.2%/-8.5%/-8.5%/+0.2%/+6.8%。书写工具 / 学生文具 / 办公文具 / 办公直销 / 其他产品品类毛利率分别为 45.6%/36.3%/26%/6.9%/44.1%，分别同比 +2.6pp/+0.9pp/+0.4pp/-0.2pp/-1.3pp。

新业务分化，线上与海外营收增速较快。25H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 7.8 亿元，同比 +7.0%，其中九木杂物社收入 7.6 亿元，同比 +9.5%，IP 类产品资源投入和销售占比均有提升。晨光科力普（B2B）实现营收 61.3 亿元，同比 +0.2%，发展稳健。晨光科技实现营收 5.6 亿元，同比 +15.1%。截至 25H1，公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近 7 万家使用 " 晨光文具 " 店招的零售终端，800 多家零售大店。25H1 国内 / 海外分别实现主营业务收入 102.3/5.6 亿元，分别同比 -3.1%/+15.9%。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.57 元、1.75 元、1.94 元，对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍。考虑到公司基本盘稳固，IP 赋能 + 品牌出海前景广阔，给予 2026 年 23 倍 PE，对应目标价 40.25 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.16。

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