西南证券股份有限公司李垚 , 李艾莼近期对中国国贸进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：业绩承压稳健运营，核心资产彰显韧性》，给予中国国贸增持评级。

中国国贸 ( 600007 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入 18.9 亿元，同比下降 3.9%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比下降 8.0%；扣非后归母净利润 6.3 亿元，同比下降 6.8%。

核心物业经营承压，但彰显较强韧性。面对写字楼市场疲软、零售商业竞争加剧的外部环境，公司核心物业板块短期承压但仍展现出优于市场的经营韧性。写字楼业务实现收入 7.3 亿元，平均出租率和平均租金分别为 92.4% 和 621.0 元 / 平米 / 月，核心资产护城河稳固。商城业务实现收入 6.4 亿元，平均出租率高达 95.3%。尽管面临国际精品销售下降等挑战，但凭借其重奢定位和核心区位优势，依然维持了高位的出租率和租金水平。

酒店业务下滑明显，公寓业务保持稳定。2025H1，酒店经营业务受政商活动减少、企业差旅预算缩减等因素影响，经营压力较大。25H1，酒店业务实现收入 2.4 亿元，同比下降 7.2%；毛利率仅为 2.2%，较去年同期大幅下滑，成为拖累公司整体业绩的主要因素。相比之下，公寓业务经营基本盘稳固，实现收入 0.9 亿元，平均出租率维持在 88.7% 的稳定水平。

财务状况保持稳健，成本管控成效显著。公司持续优化负债结构，财务状况健康。25H1，公司偿还银行长期借款本金 5.9 亿元，期末长期借款较上年末下降 53.9%。得益于债务规模的压降，财务费用同比大幅下降 67.8% 至 246.0 万元。公司经营性现金流净额达 8.4 亿元，现金流依然充裕，为抵御风险和未来发展提供了坚实保障。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润达 13.0/13.3/13.5 亿元。考虑到公司坐拥北京 CBD 核心地段的稀缺资产，主营业务具备穿越周期的稳定盈利能力，财务结构健康且持续优化。在利率下行背景下，公司历史上的高分红政策使其具备较强的股息吸引力，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：宏观经济波动导致租赁和消费需求不足的风险、商业地产行业竞争加剧风险、公司未来分红不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.64。

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