东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：盈利增长稳健，多渠道运营赋能长期发展》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

投资要点

事件：公司 2025H1 实现营收 117.22 亿元（-0.34%，同比，下同），归母净利润 8.80 亿元（+10.32%），扣非归母净利润 8.57 亿元（+9.08%）。2025Q2 实现 57.13 亿元（-1.36%），归母净利润 4.31 亿元（+10.13%），扣非归母净利润 4.19 亿元（+8.49%），业绩符合预期。

25H1 各业务及产品毛利率提升。分行业看，2025H1 公司零售实现收入 101.99 亿元（-1.91%），毛利率 41.99%（+1.04pp）；加盟及分销收入 11.69 亿元（+17.20%），毛利率 10.97%（+1.41pp）。分产品看，2025H1 公司中西成药实现收入 88.99 亿元（+0.24%），毛利率 35.62%（+0.77pp）；中药收入 11.49 亿元（-1.34%），毛利率 48.53%（-0.21pp），非药收入 13.20 亿元（-2.44%），毛利率 51.78%（+0.69pp）。

门店网络持续优化。截至 2025H1，公司拥有门店 14701 家，其中加盟 4020 家，上半年自建门店 81 家、新增加盟 208 家（轻资产模式加速网络覆盖）、闭店 272 家（以低效门店为主，优化资源聚焦高潜力区域）。区域布局聚焦中南（7197 家）、华东（5350 家）、华北（2154 家）三大优势区域，核心市场密度持续提升，进一步强化供应链协同效率与区域竞争壁垒。

线上线下协同发展，多渠道助力营收。2025H1，公司以 CRM 和大数据为核心完善医药新零售体系，互联网业务实现销售收入 13.55 亿元（含税）。其中 O2O 模式上线直营门店超 10000 家，覆盖线下所有主要城市，凭借供应链优势与精细化运营实现收入 9.44 亿元，占线上收入比重超 70%；B2C 模式聚焦慢病用药等长尾需求，贡献收入 4.11 亿元。累计建档会员达 1.1 亿人，会员销售占比 84.93%，通过慢病管理服务提升复购率，且 95.37% 的直营门店取得医保定点资质，为营收提供核心保障。

盈利预测与投资评级：考虑公司拓店放缓，我们将公司 2025-2027 年归母净利润由 17.69/20.36/23.39 调整为 17.68/19.82/22.28 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.39。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。