天风证券股份有限公司杜鹏辉近期对国泰海通进行研究并发布了研究报告《25 年半年报业绩点评：各业务条线齐发力，合并后业绩稳步高增》，给予国泰海通买入评级。

国泰海通 ( 601211 )

【合并落地后业绩持续增长，各业务条线齐发力】

国泰海通 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现调整后营收 135.4/236.97 亿元，分别同比 +98.3%/+76.8%；分别实现归母净利润 35.0/157.4 亿元，分别同比 +38.3%/+213.7%；分别实现扣非净利润为 40.0/72.8 亿元，分别同比 +21.1%/+59.8%。各业务条线齐发力，共同助力业绩高增，25Q2 单季经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 信用营收同比增速分别为 +95.1%/+30.5%/+40.6%/+109.0%/+259.8%；25H1 经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 信用营收同比增速分别为 +86.3%/+19.4%/+34.2%/+89.6%/+205.4%。年化 ROE 为 12.5%，较去年同期 +6.3Pct；杠杆率增加至 4.55x。

【手续费业务收入持续提升，强强联合增厚业绩】

1）经纪业务：公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现经纪业务收入 30.8/57.3 亿元，分别同比 +95.1%/+86.3%，市场成交量提升，带动公司经纪业务收入大幅上行，25 年 Q2 单季 /H1 累计股基日均成交额分别为 14872/16135 亿元，分别较去年同期同比 +56.8%/+63.9%，公司经纪收入增速远超市场成交量增速，主要系交投活跃叠加吸并海通证券后代理买卖业务规模扩大，市占率进一步提升。

2）投行业务：公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现投行业务收入 6.8/13.9 亿元，分别同比 +30.5%/+19.4%，投行业务收入时隔两年自 25 年一季度实现首次正增长后增速继续提高；从证券承销规模角度来看，25 年上半年 IPO/ 再融资 / 债券承销规模分别为 37.5/1195.1/7336.4 亿元，分别同比 +168.9%/+1468.5%/+48.6%，再融资规模增速转负为正，实现近三年来最大规模，整体承销规模的回暖带动公司投行业务收入的提升。

3）资管业务：公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现资管业务收入 14.1/25.8 亿元，分别同比 +40.6%/+34.2%。资管业务规模持续扩大，其中非货公募管理规模显著提升，25 年上半年控股的国泰君安资管非货保有规模 504 亿，同比 +39.0%；参股的华安基金（持股 51.0%）非货保有规模 4446 亿，同比 +29.3%；两家合计非货保有规模为 2771 亿元，同比 +31.0%；叠加合并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股 51%）非货保有规模 1692 亿，同比 +47.7%；富国基金（持股 27.8%）非货保有规模 7657 亿，同比 +22.7%；两家合计非货保有规模 2990 元，同比 +29.1%，合并后公募基金规模持续扩大，强强联合提升公司资管业务收入。

【自营与信用业务收入大幅提升，助力业绩高增】

1）信用业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现信用业务收入 24.9/31.9 亿元，分别同比 +259.8%/+205.4%；两融市场活跃度提升 25 年 6 月末两融余额为 18504 亿，较 24 年同期 +25.0%，融资融券与其他债权投资利息收入增加，叠加吸合海通证券后新增租赁业务，共同助力信用业务收入大幅增长。

2）自营业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现自营业务收入 53.4/93.5 亿元，分别同比 +109.0%/+89.6%；25 年 H1 自营金融资产规模为 8029.1 亿，较 24 年同期 +85.0%，吸收合并海通证券后，金融资产规模扩大，公司 25 年 H1 投资收益率小幅上行，拉动自营收入提升。

投资建议：我们认为，合并后国泰海通实现资源共享和优势互补，强强联合的态势下有望进一步巩固公司行业龙头地位，叠加资本市场持续发出的积极信号，看好公司作为龙头券商的发展前景。根据最新披露财务数据更新 25/26/27 年盈利预测，归母净利润 25/26/27 年原预测值为 206/208/225 亿元，合并落地后强强联合持续看好未来的发展前景，现 25/26/27 年调整为 230/214/235 亿元，预计 25-27 归母净利润同比增速 +76.3%/-6.9%/+9.7%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.31。

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