开源证券股份有限公司周佳 , 张越 , 赵晨旭近期对三夫户外进行研究并发布了研究报告《中小盘信息更新：2025H1 业绩高增，品牌运营多点开花》，给予三夫户外买入评级。

三夫户外 ( 002780 )

2025H1 业绩高增，核心品牌驱动增长

公司发布 2025 年半年报，实现营业收入 3.78 亿元，同比 +15.10%；归母净利润 1681.93 万元，同比 +105.75%；扣非归母净利润 1535.64 万元，同比 +323.29%。业绩增长主要系公司核心自有及代理品牌业务表现强劲。分品牌看，X-BIONIC 收入 1.40 亿元，同比 +28.07%；HOUDINI 收入 4073.42 万元，同比 +187.87%；CRISPI 收入 4590.76 万元，同比 +16.36%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER 三个品牌总计实现营收入 5876 万元，同比 -2.3%。考虑到公司品牌化运营进展，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.50（+0.02）/0.74（+0.01）/1.03（+0.23）亿元，对应 EPS 分别为 0.32（+0.02）/0.47（+0.01）/0.65（+0.14）元，当前股价对应 2025-2027 年的 PE 分别为 43.0/28.8/20.9 倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持 " 买入 " 评级。

渠道体系加速升维，品牌运营多点开花

公司持续聚焦专业功能户外运动用品的自主研发和代理运营，各业务板块取得积极进展。自有品牌方面，X-BIONIC 线上布局成效显著，天猫、京东、抖音三大电商平台精细化运营持续深化；线下门店矩阵成型，截至 2025 年 H1，X-BIONIC 在全国 22 个城市已拥有 57 家门店。独家代理品牌方面，HOUDINI 新增 5 家品牌形象店和 5 家品牌专区店，国内市场影响力显著增强；CRISPI 品牌知名度与产品信赖度全方位提升，上半年批发客户数量同比增长 23.47%；土拨鼠品牌已在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店，预计 2026 年全方位运营开始逐步提速。

户外行业方兴未艾，多渠道渗透带动各品牌加速突围

展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌 X-BIONIC，筹备启动 Marmot 品牌运营。在定增完成后积极发力市场营销，升级店铺形象，提高品牌知名度，驱动各品牌进入 " 健康快速发展通道 "。

风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期财务摘要和估值指标

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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