最新瑞银量化研究显示，中国 A 股市场的表现显著优于美国市场，无论是收益规模还是有效性广度都表现突出。

9 月 4 日，追风交易台消息，瑞银研究发现，基于价格和成交量动态的技术指标在中国 A 股市场，尤其是小盘股领域，展现出惊人的有效性，其产生的超额收益（Alpha）在 " 回报幅度 " 还是 " 有效广度 " 上均显著超越成熟的美国市场。

瑞银将技术指标分为五大类别：动量（Momentum）、波动率（Volatility）、日内形态（Intraday Pattern）、成交量（Volume）和量价结合（Price-Volume Interaction），并回测了它们在中国市场的表现。

（技术指标列表）

在五大类指标中，日内形态类的 "K 线位移 "（KSFT）因子以 39% 的年化多空回报率独占鳌头，而价量互动类的 " 价格成交额相关性 "（PTC）因子则以 1.7 的风险调整后收益并列第一。

瑞银强调，技术指标的有效性在小盘股中被显著放大。例如，KSFT 因子在中证 2000 指数中的年化回报接近 50%，远高于在中证 300 中的 33%。这种 " 小盘股溢价 " 反映了该领域更高的换手率和更强的投资者行为偏差。

此外研报指出，与美国市场相比，技术指标在中国的表现无论在回报绝对值还是策略广度上都遥遥领先。在美国，即便表现最好的 KSFT 因子，其年化回报也仅在 7%-15% 之间，而其他多项指标甚至录得负收益。

日内情绪指标领跑五大类别技术指标

瑞银研究将技术指标分为五大类别：动量、波动率、日内模式、成交量和量价结合。每个类别中都出现了明确的领先者：

动量类指标冠军：SLOPE 指标捕捉趋势的延续性，实现了 31% 的年化多空回报，风险调整后收益为 1.4。

（动量因子的多空交易表现统计）

波动率类指标冠军：NATR ( 标准化平均真实波幅 ) 指标显示，高波动率通常预示着较低的未来回报，其多空策略 15 年累计收益率达 300%、年化回报为 20%。

（NATR 在波动率因子的多空表现中领先）

日内形态类指标冠军：KSFT ( K 线位移 ) 作为所有因子中的 " 回报之王 "，KSFT 通过捕捉收盘价在当日价格区间内的相对位置，实现了高达 39% 的年化多空回报，风险调整后收益达到 1.7。

（K 线位移指标的计算公式）

成交量类指标冠军：VMA ( 成交量加权移动平均 ) 通过平滑成交量数据来计算，多年来 VMA 均实现了两位数的正收益，其中 2010 年收益高达 34%，2016 年为 30%，2019 年为 29%。年化多空回报为 16%。

（中国各年度成交量因子的年化多空回报）

价量互动类指标冠军：PTC ( 价格成交额相关性 ) 该因子衡量价格走势与交易活跃度的一致性，表现极为稳健，不仅实现了 27% 的年化多空回报，其风险调整后收益也高达 1.7，最大回撤仅为 -15%。

（量价结合指标计算公式）

至关重要的是，报告指出，即使在考虑了每边 10 个基点的交易成本后，像 KSFT 和 PTC 这样的强劲因子依然能够盈利。

（各指标冠军在 A 股中的风险调整后回报率）

A 股小盘股：超额收益的沃土

瑞银指出，技术指标在中国市场存在显著的 " 小盘股溢价 "。

简而言之，这些指标在小市值股票（如中证 1000 和中证 2000 成分股）上的效果远胜于大盘股（如中证 300 成分股）。瑞银研究最表明：

K 线位移指标（KSFT）：在中证 2000 指数中的年化多空回报接近 50%，风险调整后收益高达 2.9；而在中证 300 指数中，这两项数据分别为 33% 和 1.3。

价格成交额相关性指标（PTC）：在小盘股中的风险调整后收益达到惊人的 3.6，而大盘股中仅为 1.2。

此外报告数据显示，做空小盘股组合能够产生显著的回报，这表明技术指标在识别被高估或存在投机泡沫的小市值股票方面尤为有效。

报告认为，这种现象源于中国小盘股市场独特的生态。更高的换手率和更强的散户化等行为偏差，放大了技术指标捕捉市场情绪和投机行为的能力。

中美对比：中国市场优势显著

当瑞银量化分析师将中国市场的回测结果与美国市场进行基准比较时，差异极为明显。

技术指标在中国市场的表现无论从 " 回报幅度 " 还是 " 有效广度 " 上都全面胜出。

回报幅度差异：在美国市场，即便是表现最佳的 KSFT 指标，其在不同市值板块中的年化多空回报也仅在 7%-15% 之间，风险调整后回报介于 0.3-0.9。而 PTC 指标的年化回报也仅为 7%-9%。这与 KSFT 在中国市场动辄 30% 以上的回报形成鲜明对比。

（技术指标在不同市值板块中的年化多空回报）

有效广度差异：在中国市场，五大类指标中均有多个信号能产生超额收益。但在美国市场，除了 KSFT 和 PTC 表现尚可外，NATR 和 VMA 等指标甚至产生了负回报，显示出技术信号的有效性非常有限。

（仅长期做多情况下，技术指标在不同市值板块中年化表现）

报告将这种巨大差异归因于两国市场的结构性因素。中国市场更高的散户参与度、领先全球的极高换手率（A 股小市值股票年化换手率可达 1900% 以上，而美股仅为 200-400%），以及由此产生的更强的行为偏差，共同为技术指标创造了更强大的盈利机会。

相比之下，美国市场更为机构化，价格发现效率更高，技术信号的套利空间自然也更小。