Lululemon 大幅下调了业绩预期，连续第三个季度令投资者失望。

9 月 4 日，Lululemon 公布业绩报告，每股收益 3.10 美元超出 2.87 美元的预期，但这个 " 惊喜 " 很快被收入端的疲软所掩盖。

25.3 亿美元的营收略低于 25.4 亿美元的预期，而 1% 的同店销售增长更是远低于 3.7% 的预期、连续三个月低于分析师预期。

更令人担忧的是管理层对未来的悲观预期。全年收入指引范围大幅下调至 108.5-110 亿美元，意味着年增长率将从此前的两位数跌至 2-4%。具体财报要点：

财务表现：Q2 每股收益 3.10 超预期，但营收 25.3 亿美元略低于预期；同店销售仅增长 1%，远低于预期 3.7%。

业绩指引大幅下调：全年营收指引从 111.5 − 113 亿美元下调至 108.5-110 亿美元；每股收益从 14.58 − 14.78 下调至 12.77-12.97，与华尔街 14.45 美元的普遍预期相去甚远。

关税冲击严重：预计 2025 年关税将削减毛利润 2.4 亿美元，2026 年运营利润受损 2.4 亿美元，2026 年运营利润受损 3.2 亿美元。

区域表现分化：作为核心市场的北美地区同店销售下滑 4%，中国市场强劲增长 17%，其他国际市场也增长了 12%。管理层承认美国市场的产品创新停滞，变得 " 乏味 " 和 " 可预测 "。

品牌护城河受挑战：面临 " 平替文化 " 冲击，低价竞品威胁高端定位。

新冠疫情期间，Lululemon 的收入在四年内增长了 140%，但强劲的增长势头已然消散 Alo Yoga 和 Vuori 等新兴竞争对手正在抢占市场份额。与服装行业的其他公司一样，Lululemon 也在努力平衡关税成本并维持盈利。

截至周四美股收盘，Lululemon 股价今年已经累跌 44.65%。而在财报公布后，Lululemon 盘后延续年内颓势，大幅下挫超 15%。

" 平替文化 " 侵蚀品牌护城河

Lululemon 最大的资产，品牌溢价能力正面临前所未有的挑战。

所谓的 " 平替文化 " 不再是小众现象，而是成为主流消费趋势。Costco 的 Kirkland 瑜伽裤售价 16 美元，亚马逊 Essentials 不到 16 美元，亚马逊 Essentials 不到 20 美元，都在模仿 LULU 价值 98 到 118 美元的 Align 系列。

虽然公司已提起诉讼，但消费者习惯的转变趋势是明确的。

在关税和通胀压力下，消费者越来越愿意选择替代品。一个曾经以排他性定义的品牌，现在面临稀释的风险，即使忠实消费者也开始对定价表达不满。

CEO Calvin McDonald 在财报电话会议中承认了产品层面的问题：

我们让产品生命周期运行得太长了，我们的休闲产品已经变得乏味，无法与顾客产生共鸣。

关税成为压垮骆驼的稻草

关税政策的变化正在重塑 Lululemon 的成本结构。

公司约 40% 的产品在越南制造，近 30% 的面料来自全球制造大国，这使其完全暴露在新关税政策的冲击下。

特别值得注意的是美国 " 最低限额豁免 " 政策的取消。

CFO Meghan Frank 透露，这一政策变化将占到全年关税相关利润下滑 2.2 个百分点中的 1.7 个百分点。这意味着公司此前通过从加拿大向美国电商订单发货来规避关税的策略彻底失效。

面对成本压力，管理层正考虑选择性提价和供应商重新谈判，但分析师普遍质疑该品牌能否在不进一步抑制需求的情况下转嫁成本。

唯一的慰藉：坚如磐石的资产负债表

在盈利能力面临重压之际，Lululemon 的财务健康状况是投资者唯一的慰藉。

公司手持 13.3 亿美元现金，债务为 17.1 亿美元，债务权益比仅为 39.8%，处于非常健康的水平。

20.3 亿美元的经营现金流和 11.8 亿美元的自由现金流为其提供了抵御经济衰退和进行战略调整的充足弹药。

尽管库存同比增长了 15%，但这部分是由于在关税实施前进行的 " 战略性备货 "，以锁定较低成本。

此外，公司的盈利效率指标仍然稳健：股本回报率（ROE）高达 42.5%，资产回报率（ROA）为 22%，均远超耐克等竞争对手。毛利率即便有所下滑，依旧高达 58.5%。

总而言之，Lululemon 正站在一个关键的十字路口。它拥有一个足以抵御风暴的强大财务基础，但其核心市场的增长引擎已经熄火，品牌溢价正受到前所未有的挑战，外部的关税压力则进一步挤压其利润空间。