中邮证券有限责任公司杨帅波近期对明星电力进行研究并发布了研究报告《电水主业稳健增长，电改持续推进下，有望加速拓展综合能源服务》，首次覆盖明星电力给予增持评级。

明星电力 ( 600101 )

投资要点

公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于 1926 年的官绅合办的明星电灯公司，2006 年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率 100%，供水市场占有率近 90%，持续积极开拓综合能源服务。长期业绩稳健增长。以 10 年维度来看，2014-2024 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 8.6%、7.9%。

电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务

全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。

2025 年 7 月 24 日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，中欧双方致力于在 COP30 前提交 2035 年 NDC，双方 NDC 将覆盖全经济范围，包括所有温室气体，并符合《巴黎协定》长期气温目标。

四川电力现货市场建设加速中。其从 2017 年被确定为 8 个第一批试点市场之一，2019 年 6 月启动模拟试运行，2020 年 9 月开展水电竞价现货整月结算试运行，其将于 2025 年 11 月进入连续结算试运行。

公司拥有独立区域的供电、供水网络。2025H1，公司供区内有 110 千伏变电站 20 座，35 千伏变电站 17 座，变电总容量 234.99 万千伏安，电力用户 76.00 万户；供水能力 22.50 万吨 / 日，自来水用户 32.65 万户。

公司的售电量和售水量稳健增长。2015-2024 年公司售电量和售水量 CAGR 分别为 12.9%、5.5%。

发输配一体化使公司具有 " 节点 " 信息优势，可以为公司的电网建设提供指导，同时可以为客户提供更稳定、更低市场风险的电力服务，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。截至 2024 年底，公司自主研发 " 明星充电运营管理平台 "，累计建成投运 15 座充电站，全年充电电量 440.38 万千瓦时。

盈利预测与评级

我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 31.3/34.0/36.5 亿元，归母净利润分别为 2.1/2.2/2.2 亿元，三年归母净利润 CAGR 为 4.6%，以当前总股本 5.5 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元。公司 2025 年 9 月 2 日股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 27/25/24 倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：

上游来水减少的风险；市场竞争加剧的风险；综合能源业务拓展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

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