大同证券有限责任公司刘永芳 , 温慧近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《煤价下滑影响营收，中期分红注重股东回报》，给予山西焦煤增持评级。

山西焦煤 ( 000983 )

2025 年 8 月 27 日，山西焦煤公布 2025 年半年度报告

2025 年上半年，公司实现营业收入 180.53 亿元，同比下降 16.30%，实现归属于母公司所有者的净利润 10.14 亿元，同比下降 48.44%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润 10.27 亿元，同比下降 45.39%，经营活动现金流净额 33.27 亿元，同比增加 78.88%，EPS（基本）0.18 元 / 股，同比下降 48.57%。

2025 年第二季度，公司实现单季度营业收入 90.28 亿元，环比增加 0.02%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.33 亿元，环比下降 51.15%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润 3.01 亿元，环比下降 58.44%，经营活动现金流净额 14.42 亿元，环比下降 23.54%。

公司上半年煤焦电业务营收均下滑，但成本管控突出

煤炭业务：2025 年上半年煤炭营业收入 103.95 亿元，同比下降 13.48%，营业成本 54.52 亿元，同比下降 0.85%，毛利 49.43 亿元，同比下降 24.15%，毛利率 47.45%，同比减少 6.69 个百分点。上半年煤炭供需宽松，煤炭价格持续下探，致使煤炭业务营收与毛利双双下滑，但公司通过精细化管理，加强成本管控，成本得到有效控制。

焦炭业务：2025 年上半年焦炭营业收入 31.23 亿元，同比下降 34.76%，营业成本 31.71 亿元，同比下降 33.34%，毛利 -0.49 亿元，同比下降 269.11%，毛利率 -1.56%，同比减少 2.16 个百分点。受下游钢铁行业需求不振，以及淘汰焦化厂的人力成本等因素影响，是导致公司处于亏损状态的主要原因。

电力热力业务：2025 年上半年电力热力营业收入 31.45 亿元，同比下降 5.24%，营业成本 28.80 亿元，同比下降 12.56%，毛利

2.66 亿元，同比增长 930.12%，毛利率 8.44%，同比上涨 7.66 个百分点。煤炭价格回落，叠加公司积极推进节能减排、优化运营等举措，毛利和毛利率持续提升。

注重股东回报，2025 年增加半年度分红

公司为贯彻落实 2024 年 2 月 29 日披露的 " 质量回报双提升 " 行动方案，积极回馈全体股东，于 2025 年 8 月 27 日董事会及监事会全票通过《2025 年半年度利润分配方案》，以总股本 5,677,101,059 股为基数，每 10 股派发现金 0.36 元（含税），合计分配 2.04 亿元，占半年度归母净利润的 20.16%。

投资建议

2025 年上半年焦煤价格持续走弱，中价新华山西焦煤长协价格指数从年初的 1215 元 / 吨，跌至 6 月底的 1037 元 / 吨，累计下跌 178 元 / 吨，跌幅达 14.65%。7 月、8 月因 " 反内卷 " 政策和超产检查趋严，以及下游钢企利润不断修复，高炉开工率和日均铁水产量处于偏高位置，焦煤价格出现一波拉升。当前，正处 " 金九银十 " 阶段，但受制于房地产市场不景气，预计下游钢企利润修复有限，仍以刚性需求为主；在超产检查加持下，焦煤供给量仍有约束，叠加钢焦总库存处于偏低位置，预计焦煤价将平稳运行。

公司 2025 年预计煤炭产量 4600 万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 14.98/16.80/18.61 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/0.85/0.94 元 / 股，对应 2025 年 9 月 4 日收盘价的 PE 分别为 12.79/11.41/10.30 倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.05。

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