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出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

8 月 29 日，可孚医疗（301087）向香港联交所递交 H 股上市申请，寻找在香港二次上市。

即便不知道可孚，但你一定知道 " 背背佳 "，这款曾经风靡全国的姿势矫正现象级爆红产品，正是在可孚医疗旗下。

尽管有 " 背背佳 " 这样的爆款单品，但过去几年，可孚医疗在经营层面存在一定的挑战。2025 年上半年，公司收入、利润双双下滑，业绩拐点还未出现。

上半年收入、利润双降

可孚医疗成立于 2009 年，是一家专注于医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业。

2021 年 10 月，可孚医疗在深交所创业板上市，如今又向港交所递交上市申请，寻求双重上市 。

可孚医疗的产品覆盖五大领域，分别是康复辅具、健康监测、呼吸支持、医疗护理 / 耗材、中医理疗及其他。

过去 3 年，可孚医疗收入有波动，2022 年到 2024 年收入分别为 29.8 亿元、28.5 亿元、29.8 亿元。2025 年上半年，公司收入 15.0 亿元，同比下滑 4.0%。

收入结构方面，康复辅具类产品（助听器、矫正器、轮椅等）是公司的基石业务和最大的收入来源板块。

康复辅具类产品的收入从 2022 年的 5.3 亿元增长至 2024 年的 10.4 亿元，复合增速达到 40%。不过，2025 年上半年，该业务收入 5.3 亿元，同比下滑 7.0%。

与康复辅具产品的趋势相反，医疗护理类产品（敷料产品、造口护理产品）过去 3 年的收入整体呈下跌趋势，从 2022 年的 11.0 亿元降至 2024 年的 7.8 亿元。2025 年上半年，医疗护理类产品收入 3.3 亿元，同比下滑 12.2%。

不过，整体来看，过去几年，可孚医疗的毛利率在不断提升。2022 年到 2024 年毛利率分别为 37.8%、41.11%、50.6%。2025 年上半年，毛利率 50.0%，同比提升 1.2 个百分点。

2022 年到 2024 年，可孚医疗归母净利润分别为 3.0 亿元、2.5 亿元、3.1 亿元。2025 年上半年，公司归母净利润 1.6 亿元，同比下滑 9.7%。

从上半年的业绩来看，可孚医疗的业绩拐点暂时还未出现。

上半年海外市场增速 209%

在销售渠道方面较为依赖线上电商，2025 年上半年，公司线上渠道实现收入 9.74 亿元，占主营收入 67.28%。

线下连锁药房等渠道，公司有自营门店，同时还与海王星辰、老百姓大药房等百强连锁药店企业深度合作，覆盖面极广 。

截至 2025 年 6 月 30 日，可孚医疗在中国拥有 738 家自有门店，其中 689 家为 " 健耳听力 " 服务中心，覆盖超过中国 135 个城市。

" 健耳听力 " 服务中心提供专业的听力检测服务，并供应包括自有可孚品牌在内的各类优质助听器产品。根据弗若斯特沙利文的数据，截至 2024 年底，按中国助听器验配中心数量计，健耳听力位居行业前三。

不过，2025 年上半年，可孚来自线下渠道收入仅 4.74 亿元，占比 32.72%。同时，上半年，自营线下渠道收入增长 9.9%，第三方药房和经销商渠道均出现下滑。

在国内销售收入下滑的情况下，近年来可孚积极寻找出海机会。

2025 年上半年，可孚医疗先后完成了对上海华舟和香港喜曼拿的收购。

上海华舟于 2025 年 1 月并表，主要从事压敏胶制品生产，客户群体覆盖国内外知名医疗器械及医用耗材品牌商，海外收入占比超过 60%。

喜曼拿于 2025 年 6 月底并表，是香港地区知名的医疗仪器及健康与保健产品零售商，拥有 30 个零售医疗器械中心及 3 个专业足科中心。

2025 年上半年，可孚来自海外收入 9676 万元，同比增长 209%，占比 6.5%。

海外市场的增速是未来 2-3 年值得关注的重点。

家用医疗器械竞争激烈

根据公开数据，中国家用医疗器械市场是医疗器械行业中第二大细分赛道，市场规模从 2017 年的 750 亿元人民币增长至 2022 年的 2086 亿元人民币，年复合增长率（CAGR）高达 23% 。

中国家用医疗器械市场呈现出清晰的梯队结构。

其中，鱼跃医疗是无可争议的市场领导者，2024 年营业收入 75.66 亿元，归母净利润 18.06 亿元，在营收和利润规模上均远超可孚医疗。

按国内收入计算，可孚医疗在中国所有家用医疗器械企业中排名第二。相比之下，可孚医疗的优势在于在康复辅具领域，以接近 30% 的市场份额位居第一。背背佳的品牌形象早已深入人心。

不过，在健康监测和呼吸支持领域，可孚的优势并不大。

呼吸支持领域的国内市场由鱼跃医疗主导，全球市场则由瑞思迈和飞利浦两大巨头垄断。健康监测领长期由外资品牌主导，尤其是在血糖监测领域，外资品牌占据超过 60% 的市场份额，国内竞争主要由三诺生物等专业厂商引领。

可孚医疗能否加强康复辅助器械领域的优势，以及加快出海进程，何时能迎来业绩拐点，值得投资者关注。

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