东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对大参林进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：25Q2 盈利超预期，精细化管理成效显著》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

投资要点

事件：公司 2025H1 实现营收 135.23 亿元（+1.33%，同比，下同），归母净利润 7.98 亿元（+21.38%），扣非归母净利润 7.89 亿元（+19.73%）。2025Q2 实现营收 65.67 亿元（-0.41%），归母净利润 3.38 亿元（+30.49%），扣非归母净利润 3.34 亿元（+27.15%），公司 25Q2 利润超预期。

25H1 净利润增长，降本增效成果显著。公司 2025H1 实现销售毛利率 34.86%（-0.03pp），销售净利率 6.34%（+1.09pp），毛利率下降原因系公司经营规模扩大，毛利率较低的加盟业务占比提升，导致营业成本增速快于营业收入。2025H1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 21.52%/4.30%/0.22%/0.61%，同比变化 -1.15/0/0/-0.16pp。其中销售费用率下降原因系数字化升级，运营效率提升。

加盟业务稳健增长，非药毛利率提升显著。2025H1：①分行业：零售实现收入 110.04 亿元（-0.54%），毛利率 37.58%（+0.36pp）；加盟及分销实现收入 21.36 亿元（+8.26%），毛利率 9.34%（-2.42pp）。②分产品：中西成药实现收入 104.03 亿元（+4.45%），毛利率 30.17%（-0.47pp）；中参药材实现收入 13.19 亿元（-12.96%），毛利率 42.46%（+0.18pp）；非药品实现收入 14.20 亿元（-9.19%），毛利率 44.87%（+2.77pp）。

门店布局持续优化，积极承接处方外流。截至 2025H1，公司门店已覆盖全国 21 个省（自治区、直辖市），门店数量 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店 6,463 家。2025H1 公司净增门店 280 家，其中新开自建门店 152 家，并购门店 0 家，加盟门店 413 家，关闭门店 285 家。2025Q2 闭店数环比减少，下半年有望在自建、并购、加盟等方向继续发力。公司直营门店中拥有 DTP 专业药房 278 家，获得个人账户医保定点门店 10,157 家，各类统筹报销定点门店 2,982 家，其中门诊统筹定点门店 2,105 家，双通道定点门店 654 家，门慢门特定点门店 1,231 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。

盈利预测与投资评级：公司 2025Q2 利润超预期，降本增效成效显著，我们将公司 2025-2027 年归母净利润由 10.84/12.52/14.45 亿元上调至 11.11/13.31/15.35 亿元，对应当前市值的 PE 为 18/15/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.1。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。