太平洋证券股份有限公司王亮 , 王海涛近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《华鲁恒升 2025 年中报点评：周期底部致公司业绩短期承压，" 一体两翼 " 成长路径清晰》，给予华鲁恒升买入评级。

华鲁恒升 ( 600426 )

事件：公司发布 2025 年中报，期内实现营业收入 157.64 亿元，同比减少 7.14%；实现归母净利润 15.69 亿元，同比下滑 29.47%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。

点评：

周期底部令公司业绩承压。2025 上半年，公司实现营业收入 157.64 亿元，同比减少 7.14%；实现归母净利润 15.69 亿元，同比下滑 29.47%。二季度单季营收 79.92 亿元，环比增长 2.8%；归母净利润 8.62 亿元，环比增长 21.9%，主要得益于煤炭等原料成本回落、部分产品价格企稳以及新增产能的释放，业绩回升势头初显。分业务看，新能源新材料相关产品收入同比下降 8.39%，毛利率下降 7.03 个百分点至 8.47%，行业竞争加剧与成本压力增加是主要影响因素；尿素业务收入增长 6.43%，是公司业绩的主要支撑，但毛利率下滑 4.54 个百分点至 30.04%；己内酰胺、己二腈等新材料产品由于新增产能集中释放，仍面临较大竞争压力。

" 一体两翼 " 战略深化发展，未来成长路径清晰。公司在建及规划项目稳步推进，酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础，20 万吨 / 年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。公司公告投资约 30 亿元对德州本部一、二期煤气化平台进行升级改造，以先进的四喷嘴大型气化炉替换老旧装置，内部测算该技改项目投产后每年有望贡献 6-7 亿元的利润增量，有望于 2026 年底建成投产。荆州万吨 TDI 项目作为未来重要增长点，其核心前置手续 " 光气资质 " 已取得政策突破，为项目落地扫清障碍。

投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司 2025-2027 年实现 EPS 分别为 1.72 元、2.03 元和 2.26 元。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.92。

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