中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对上海医药进行研究并发布了研究报告《经营稳中有进，坚持创新业务驱动》，给予上海医药买入评级。

上海医药 ( 601607 )

l 经营稳中有进，费用把控能力强

公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 1415.93 亿元（+1.56%），其中：医药工业实现销售收入 121.60 亿元（-4.50%）；医药商业实现销售收入 1,294.33 亿元（+2.17%）。归母净利润 44.59 亿元（+51.56%），其中：工业板块贡献利润 11.50 亿元，商业板块贡献利润 17.94 亿元，主要参股企业贡献利润 3.38 亿元。归母净利润实现高增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变

更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约 16.77 亿元所致，扣除上 2025-08 述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为 27.82 亿元（-2.06%）。

扣非净利润 21 亿元（-22.38%），经营现金流净额 9.89 亿元（+91.98%）。公司经营稳中有进，业绩符合预期。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 10.55%（-1.05pct），归母净利率为 3.15%（+1.04pct），扣非净利率为 1.48%（-0.46pct）。

费率方面，2025H1 销售费用率为 4.35%（-0.36pct），管理费用率为 1.88%（-0.18pct），研发费用率为 0.68%（-0.12pct），财务费用率为 0.53%（+0.02pct）。

l 医药商业稳中有进，创新业务引领增长

2025H1 医药商业同比增长 2.17%，在传统批发业务维稳的基础上，CSO 业务、进口总代业务、商业创新药业务、器械大健康业务等创新业务实现较快增长。CSO 业务方面，合作产品数量持续增加，服务规模持续增长，2025H1 公司与欧加隆、益普生、博安生物等达成战略合作。进口总代业务方面，2025H1 新增进口总代品规 25 个，实现销售收入 175 亿元（+11.7%）。创新药业务方面，公司与安斯泰来、康方生物、乐普生物、科迪药业、中外制药等多家创新药企达成战略合作，医药商业创新药业务实现销售收入 242 亿元（+22.6%）。器械大健康业务方面，公司引进 5 个新产品，器械大健康业务实现销售收入 225.7 亿元。此外，在医美业务领域，公司实现销售收入 14 亿元（+18.8%）。

l 医药工业研发创新有序推进

新药研发管线扎实推进。公司多个创新药研发管线有序推进：I001（高血压适应症）公司已根据 CDE 要求完成注册检验与注册核查，未来有望为广大的轻、中度高血压患者提供更丰富的治疗手段。B007（皮下注射液）是公司自主研发的全球创新型抗 CD20 抗体药物，B007 重症肌无力适应症 II 期临床试验、天疱疮适应症 II 期临床试验已完成全部受试者入组。SHPL-49 注射液是化药 1 类新药，临床拟用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS），该项目已完成 II 期临床试验。中药研发方面，1.1 类新药参芪麝蓉丸，临床拟用于治疗轻、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证），该项目处于 III 期临床试验阶

段；大品种二次开发有序推进，胃复春、冠心宁、银杏酮酯、养心氏等品种的循证医学研究取得诸多进展。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 2866.66/3014.40/3171.40 亿元，归母净利润分别为 57.01/55.38/60.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/12/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

新药研发进度不及预期；商业合作进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 50.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。