中国银河证券股份有限公司石金漫 , 秦智坤近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评：业绩表现亮眼，渠道 & 新品加持实现多元成长》，首次覆盖春风动力给予买入评级。

春风动力 ( 603129 )

核心观点

事件：公司发布 2025 年半年度业绩报告，2025 年 H1 公司实现营业收入 98.55 亿元，同比 +30.90%，实现归母净利润 10.02 亿元，同比 +41.35%，实现扣非归母净利润 9.51 亿元，同比 +38.38%，EPS 为 6.58。2025 年 Q2，公司实现营业收入 56.05 亿元，同比 +25.45%，环比 +31.87%，实现归母净利润 5.87 亿元，同比 +36.04%，环比 +41.32%，实现扣非归母净利润 5.41 亿元，同比 +30.21%，环比 +31.66%。

全地形车量价齐升，实现高速增长，电动两轮车开启打开公司业绩第三增长极：全地形车方面，2025 年 H1 公司全地形车实现销量 10.18 万辆，同比 +25.06%，实现收入 47.31 亿元，同比 +33.95%，单车均价同比提升 7.10% 至 4.65 万元，量价齐升助力公司全地形车业务高速增长，2025 年 H1 公司全地形车出口额占全国总出口额的 74.05%，龙头地位稳固；摩托车方面，2025 年 H1 公司摩托车实现销量 15.03 万辆，同比 -2.34%，实现收入 33.46 亿元，同比 +3.02%，单车均价同比提升 5.48% 至 2.23 万元，产品高端化趋势延续，其中内销销量 7.91 万辆，同比 +16.32%，实现收入 16.97 亿元，同比 +17.36%，单车均价同比提升 0.89% 至 2.15 万元，外销销量 7.13 万辆，同比 -16.90%，实现收入 16.49 亿元，同比 -8.49%，预计主要受欧洲五国切换代理商影响短期波动，单车均价同比 +10.12% 至 2.31 万元；电动两轮车方面，上半年公司极核品牌表现亮眼，实现销量 25.05 万辆，同比增长 11.3 倍，实现收入 8.72 亿元，同比增长 6.5 倍，成为公司业绩的第三增长极，单车均价同比降低 38.78% 至 3481.04 元，主要是由于相对低价位走量车型销量占比提升，品牌高端化属性仍未发生改变。

毛利率受关税与产品结构影响有所波动，费用管控良好实现盈利能力的稳健提升：2025 年 H1 公司毛利率为 28.38%，同比 -1.88pct，其中 Q2 单季公司毛利率为 27.35%，同比 -3.47pct，环比 -2.38pct，主要系向美国出口关税提升以及毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升影响。2025 年 H1 公司研发 / 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 5.57%/5.32%/4.35%/-1.15%，同比分别 -0.51pct/-3.12pct/-0.55pct/+0.76pct，费用管控效果良好，销售费用率得益于广告宣传费的减少明显降低，财务费用率的上升主要是由于汇兑损益减少。Q2 单季公司研发 / 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 5.37%/5.34%/4.03%/-1.18%，环比分别 -0.46pct/+0.04pct/-0.75pct/-0.09pct，研发与管理费用率继续优化，对公司盈利能力提升形成重要助力。

渠道建设与新品布局共振，驱动公司持续拓展全球市场。目前公司全球零售终端已突破 7000 家，较 2024 年底增长 40%，渠道快速拓展，助力公司产品遍布北美洲、欧洲、南美洲、东南亚及大洋洲等 100 多个国家和地区，国内市场方面，公司通过持续优化经销商网络，实现了直辖市和省会城市 100% 全覆盖，地级市覆盖率达 90% 以上。全地形车方面，公司上半年新增渠道 130 家，累计渠道总量突破 3000 家，助力公司持续稳固全地形车龙头地位；摩托车方面，公司国内累计经销商数量 600 家，海外拥有 2000 余家经销商网络；电动两轮车方面，公司实现核心城市 100% 全覆盖，二线及以上城市门店占比 70% 以上，并在国际市场拓展至 30 余个国家和地区。新品方面，四轮车公司聚焦大排量及场景化细分，推出 X10 泥浆版 ABS 版、U10PRO（暖风版 /ABS 版）、U6EV 等新品；两轮车 " 玩乐 + 出行 " 双赛道协同发力，在 150、250、450、675、750 排量段均有新品补充；电动车基于三电平台及智能平台开发成果，推出 AE7、EZ4、MO1 等系列新品，渠道布局与新品布局共振，驱动公司持续拓展海内外市场，提升业绩增长潜力与品牌影响力。

投资建议：预计 2025 年 -2027 年公司将分别实现营业收入 200.10 亿元、248.05 亿元、298.49 亿元，实现净利润 18.71 亿元、23.99 亿元、29.29 亿元，EPS 分别为 12.26 元、15.72 元、19.20 元，对应 PE 分别为 21.60 倍、16.84 倍、13.80 倍，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 317.64。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。