太平洋证券股份有限公司王亮 , 王海涛近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《扬农化工 2025 年中报点评：公司经营稳健，辽宁优创项目贡献重要增量》，给予扬农化工买入评级。

扬农化工 ( 600486 )

事件：公司发布 2025 年中报，期内实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.4%；实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.6%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。

点评：

以量补价，公司业绩保持平稳增长。2025 上半年，公司实现营业收 62.34 亿元，同比增长 9.4%；实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.6%。二季度单季营收 29.93 亿元，同比增长 18.63%；净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%。分产品来看，原药销量增长 13.4% 抵消了价格下跌 3.04% 带来的影响，营收提升至 36.55 亿元。全球农药行业景气度较差带动价格下滑，但公司新项目投产以及国内产能去库存推动销量上行，毛利率同比略降 1.22 个百分点至 28.21%；制剂营收小幅下滑，销量基本持平。公司辽宁优创一期一阶段项目进展顺利，达产进度达 91.38%，调试产品均达设计产能，2025 年上半年实现营收 5.52 亿元，净利润 38.92 万元，同比扭亏为盈。其中，烯草酮（5000 吨 / 年产能）满产满销，因竞争对手停产导致市场供应紧张，价格显著提升。

创制药研发稳步推进。公司与先正达的深度合作不断加强，葫芦岛基地承接了先正达专利期产品氟唑菌酰羟胺（2500 吨 / 年）的生产，这是先正达首次将该类产品外放生产。同时，子公司农研公司和本部研发平台协同，自主创制能力国内领先，上半年获得专利授权 41 项。在我国年销售额过亿的 6 个自主创制品种中，公司独占 3 个。随着氟螨双醚、喹菌胺等多个创制新品种陆续获批并推向市场，公司产品结构将持续优化。

投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.39 元、3.99 元、4.43 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.37。

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