太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行 2025 年中报点评：非息收入表现突出，负债成本优势稳固》，给予邮储银行买入评级。

邮储银行 ( 601658 )

事件：邮储银行发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入、归母净利润 1794.46 亿元、492.28 亿元，分别同比 +1.50%、+0.85%；年化加权 ROE 为 10.91%，同比 -0.52pct。

资负结构优化，资本补充打开新空间。截至报告期末，公司客户贷款总额达 9.54 万亿元，较年初 +7.0%。对公贷款成为增长主动力，较年初 +14.83% 至 4.19 万亿元；个人贷款较年初 +1.86% 至 4.86 万亿元，城乡和批零业务结构更趋均衡。存款结构与贷款结构优化相匹配，公司存款较年初 +13.86% 至 1.89 万亿元，个人存款较年初 +4.34% 至 14.22 万亿元。报告期内，公司成功完成 1300 亿元定向增发，核心一级资本充足率较年初大幅 +0.96pct 至 10.52%，为未来均衡发展和战略实施打开全新空间。

非息收入表现亮眼，有效对冲息差压力。报告期内，公司利息净收入为 1390.58 亿元，同比 -2.67%，净息差 1.70%，同比 -21bp。LPR 下调及存量房贷利率调整导致资产收益率下行，上半年生息资产收益率同比 -45bp 至 2.95%；负债成本优势稳固，上半年计息负债付息率同比 -25bp 至 1.26%，其中客户存款平均付息率仅 1.23%，同比 -25bp。报告期内，非利息收入成为增长主动能，同比 +19.09% 至 403.88 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比 +11.59% 至 169.18 亿元，主要由投行业务（+48.23%）和理财业务（+47.89%）高速增长驱动；其他非息收入同比 +25.16% 至 234.70 亿元，主要由投资收益大幅 +64.64% 至 197.50 亿元驱动。

资产质量优良，风险抵补充足。截至报告期末，公司不良贷款率为 0.92%，较上年末 +2bp，继续保持行业优秀水平。分结构看，公司贷款不良率 0.49%，较上年末 -5bp；个人贷款不良率 1.38%，较上年末 +10bp，零售端资产质量面临一定压力，但二季度不良生成率已环比下降。截至报告期末，公司拨备覆盖率为 260.35%，风险抵补能力充足。

投资建议：公司非息收入增长强劲，有效对冲息差收窄影响，负债端成本优势突出，资本补充到位为未来发展打开空间。预计 2025-2027 年公司营业收入为 3528.43、3656.78、3823.07 亿元，归母净利润为 877.17、901.50、933.41 亿元，每股净资产为 8.65、9.52、10.42 元，对应 9 月 3 日收盘价的 PB 估值为 0.72、0.65、0.60 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.0。

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