海通国际证券集团有限公司 Nan Yu,Yali Luo 近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《顺丰控股 2025 年半年报点评：激活经营量增领跑，业绩增长稳健》，下调顺丰控股目标价至 58.66 元，给予增持评级。

顺丰控股 ( 002352 )

本报告导读：

顺丰 2025H1 业绩稳健增长。激活经营助力量利齐增领跑行业。新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。稳定分红保障信心，股权激励推动中长期增长。

投资要点：

投资建议：顺丰 2025H1 业绩增长稳健，我们略调整盈利预测，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 118.25、135.51、151.59 亿元，EPS 分别为 2.35、2.69、3.01 元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持 25 年目标 P/E25x，对应目标价 58.66 元，维持 " 优于大市 " 评级。" 激活经营 " 策略成效显著，量利齐增领跑行业。顺丰 2025H1 营收 1468.58 亿元，同增 9.26%，归母净利润 57.38 亿元，同增 19.37%，扣非归母净利润 45.51 亿元，同增 9.72%。2025H1，速运物流业务营收同增 10.4%，其中时效快递 / 经济快递营收分别同增 6.8%/14.4%。业务量 78.5 亿票，同增 25.7%，超行业增速 19.3%，其中时效快递 / 经济快递件量分别同增 18.6%/29.6%。一方面得益于加大对一线业务区和收派员的经营授权与激励，另一方面凭借高品质服务在电商消费市场巩固了优势。我们认为，尽管业务结构变化会造成单票收入和毛利率同比下滑，但并非由于核心时效件的价格战，而是健康的结构优化与规模扩张。公司将继续推进激活经营策略，7 月量增继续保持 30% 以上，预计下半年仍将保持高速量增。

新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。2025H1 同城业务订单量增长 50%，分部业绩同增 120.4%。供应链及国际业务大幅减亏 48.5% 若剔除 KEX 亏损及并购相关利息费用，该分部实现净利润 4.3 亿。

费用管控优异。2025H1 毛利为 194.10 亿元，同增 4.2%，毛利率 13.2%，同比下降 0.6pct，主要由于产品结构向经济型倾斜；但费用管控效能提升，管理费用率和研发费用率分别下降 0.5 和 0.2pct，对冲了部分毛利率压力。此外转让子公司亦贡献 5.9 亿税后处置收益。

稳定分红保障投资者信心，股权激励推动中长期增长。公司中期分红拟派发现金股利 23.2 亿元，分红率为 40% 保持稳定。此外推出 " 共同成长 " 计划，大股东明德控股拟无偿授予 2 亿股作为中长期股权激励，分 9 年发放，约占总股本的 4%，覆盖董监高和基层员工，与公司 " 激活经营 " 策略相辅相成，提升员工积极性与吸引保留人才，我们看好其长期价值释放。

风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.53。

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