证券之星 刘凤茹

曾创下 7 年增长奇迹的 " 白酒黑马 " 酒鬼酒 ( 000799.SZ ) ，在 2024 年交出近十年最差成绩单后，今年未能扭转业绩颓势，今年上半年归母净利润降超九成。业绩下滑背后，酒鬼酒深陷三大产品线全线失守、经销商数量持续缩减、库存周转天数激增多重困局。

证券之星注意到，业绩下滑的酒鬼酒，正推动 " 两低一小 " 战略，试图通过性价比产品和年轻化口味吸引更广泛的消费群体。然而，在行业整体进入深度调整期、消费者偏好趋于理性的背景下，这一战略能否快速起效尚存疑。尤其是在品牌力支撑不足、渠道推力减弱的现实条件下，酒鬼酒能否真正打开大众市场和年轻群体，仍面临巨大挑战。

产品全线承压，高端产品 " 独木难支 "

资料显示，酒鬼酒前身为始建于 1956 年的吉首酒厂，1997 年在深交所上市，2016 年成为中粮集团成员企业，主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售。

财报显示，今年上半年酒鬼酒实现营业收入约 5.61 亿元，同比下降 43.54%；归母净利润 895.5 万元，同比下降 92.6%；扣非后净利润下降 92.79% 至 842.07 万元。酒鬼酒在半年报中解释称，营收变动的原因为当前白酒市场需求较弱，行业竞争加剧，客户回款谨慎。

单季度来看，酒鬼酒第二季度有加速下滑趋势。今年一季度酒鬼酒营收、归母净利润、扣非后净利润分别为 3.44 亿元、3171.33 万元、3144.58 万元，分别同比下跌 30.34%、56.78%、54.76%。酒鬼酒 Q2 的营收、归母净利润、扣非后净利润分别为 2.2 亿元、-2276 万元、-2303 万元，同比分别下滑 56.57%、147.77%、148.77%，环比分别下降 36.85%、171.76%、173.22%。

证券之星注意到，酒鬼酒旗下有 " 内参 "、 " 酒鬼 "、" 湘泉 " 三大系列产品，其中 " 内参 " 系列定位高端，" 酒鬼 " 系列定位次高端，" 湘泉 " 系列定位中低端。无论是高端还是中低端，酒鬼酒旗下产品全线失守。今年上半年，" 内参系列 " 实现收入 1.1 亿元，同比下降 35.81%；" 酒鬼系列 " 实现营收 2.9 亿元，同比下降 51.01%；" 湘泉系列 " 实现营收 3150.22 万元，同比下滑 35.87%。

毛利率指标来看，" 内参系列 " 是酒鬼酒最赚钱的产品，该产品今年上半年的毛利率达 88.9%，同比增长 0.87%，而 " 酒鬼系列 " 和其他系列毛利率分别下滑 2.61%、12.91%。

由于 " 酒鬼系列 " 收入最高，因此 " 内参系列 " 毛利率上涨未能拉动整体基本盘。最终，酒鬼酒今年上半年酒类业务毛利率同比下降 4.64%。

不仅如此，酒鬼酒今年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -2.34 亿元，进一步凸显了酒鬼酒盈利质量的脆弱性。

渠道严重萎缩，经销商信心不足

背靠中粮的酒鬼酒曾在年报中提及，公司将借助中粮集团的整体优势和平台资源，实现全产业链协同共享，进一步做大做强；在继续精耕湖南市场的同时，不断培育省外重点市场，实现营销总体规模快速突破。

据了解，酒鬼酒的产品主要采用经销模式。经销商是产品流通的关键节点，也是品牌触达终端和消费者的桥梁，这对于维持品牌的市场份额和推动业绩增长具有重要意义。

证券之星注意到，2018 年开始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场；2021 年，公司 1000 万级别大商增长 24 家，500 万以上优商增加 125 个。2021 年，酒鬼酒经销商数猛增至 1256 家，这一年酒鬼酒业绩创下高点。然而到了 2024 年末，酒鬼酒经销商数量锐减至 1336 家，净减少 438 家。酒鬼酒表示，2024 年公司重点工作之一是提高经销商质量，部分低效经销商不再续签合同；另外受行业周期影响，经销商获利难度增加，部分小型经销商主动退出。

今年上半年，酒鬼酒线上渠道销售 0.9 亿元，线下渠道销售 4.68 亿元，线下销售占总销售额比重超八成。截至 6 月末，酒鬼酒的经销商数量持续收缩至 805 家。其中，华中地区经销商数量的减少尤为明显，由 2024 年末的 481 家减少到 2025 年上半年末的 162 家，减少了 319 家。与此同时，华北、华东、华南三个区域的经销商较去年末分别减少了 77 家、104 家、33 家。

经销商的变动也直观地反映到相关区域的收入端。今年上半年，酒鬼酒华北实现营收 1.14 亿元，同比下降 39.62%，华东实现营收 8180 万元，同比下降 45.69%，华南实现营收 2828.66 万元，同比下降 41.22%，华中实现营收 3.12 亿元，同比下降 42.53%。

经销商对酒鬼酒的信心减弱，还反映在合同负债的萎缩。今年上半年，酒鬼酒的合同负债为 1.35 亿元，上年同期这一数额为 2.57 亿元。

库存高企，动销艰难

在行业人士看来，渠道库存积压动销受阻，经销商自然不愿向酒鬼酒拿货。今年上半年，酒鬼酒的存货为 18.18 亿元，与上年末的 17.52 亿元有所增长。

根据 2025 年半年报，" 内参系列 " 期末库存量为 1325 千升，而当期的销售量仅为 136 千升，库存量接近销量的 10 倍。" 酒鬼系列 " 库存量为 3348 千升，当期销售量为 1113 千升。

值得一提的是，存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一，2024 年酒鬼酒的存货周转天数为 1461 天，今年上半年攀升到 1821 天。

证券之星注意到，为应对白酒消费形势的变化，酒鬼酒已经在分步启动 " 两低一小 " 的产品战略，即低端酒战略、低度酒战略、小酒战略。

酒鬼酒表示，低端酒方面，随着生产三区产能的释放，有更多基酒产能来支撑中低端产品的布局，中低端产品聚焦大众价位段，重点凸显性价比，让消费者喝到物美价廉的馥郁美酒。低度酒方面，公司馥郁香型白酒具备 " 酒精度低、但味道不淡 " 的特色，因此公司具备做好低度酒的属性，公司想通过低度产品链接更多的年轻消费群体，推出契合年轻人口味与审美的低度新品。小酒方面，核心策略就是借力餐饮场景，重点开拓餐饮渠道，实现更多渠道布局，使公司产品能够接触到更多消费者，推动馥郁香口感培育。

据悉，酒鬼酒目前产能 15000 吨左右，生产三区二期工程在建，项目投产后将新增 7800 吨产能。在白酒市场竞争加剧，终端动销疲软背景下，酒鬼酒扩产是否吃得消要打上一个问号。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )