西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对江山股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间》，给予江山股份买入评级，目标价 31.24 元。

江山股份 ( 600389 )

投资要点：

事件：公司发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 33.59 亿元，同比增长 6.07%，实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 98.18%，扣非后归母净利润 2.77 亿元，同比增长 73.19%。其中二季度单季度实现营业收入 16.13 亿元，同比增长 1.98%，环比下降 7.61%，实现归母净利润 1.83 亿元，同比高增 106.61%，环比增长 17.66%，扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 58.12%，环比下降 15.87%。非经收益主要系减持江天化学。

60 多年发展历史，农药生产技术领先。公司地处苏通长江公路大桥北首，是历史悠久的国家农药重点骨干企业之一，2001 年在上海证券交易所上市。公司具有南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民五个生产基地。公司业务板块包括除草剂、杀虫剂为主的农药产品，新材料、化工中间体、氯碱为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品。农药品种有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等原药以及制剂产品。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能 7 万吨 / 年，其中甘氨酸路线产能 3 万吨 / 年，IDAN 路线产能 4 万吨 / 年。

二季度公司主要产品价格环比有所回升。根据公司披露经营数据，25Q2 除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为 2.72、0.66、15.22、1.68 万吨，环比分别 -21%、-27%、-7%、+9%。而价格环比有所提升，25Q2 除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为 2.90、2.71、0.09、0.74 万吨，环比分别 +18%、+1%、-3%、-6%。二季度公司毛利率 18.06% 环比变化不大。进入三季度，草甘膦价格仍在小幅稳步提升，酰胺类、杀虫剂价格持稳。

新建项目逐步落地，创制药 26 年具想象空间。根据公司半年报，枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产；贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标。JS-T205 为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，公司创制药项目预计税后内部收益率为 25.84%，有望打开成长空间。

盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，深耕草甘膦生产多年，草甘膦价格修复，盈利能力有望回升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 59.13%，给予 2025 年 22 倍 PE，目标价 31.24 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 32.01%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.52。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。