西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：25Q2 收入端改善，盈利能力明显提升》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 13.9 亿元，同比 -5.2%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比 -23%，实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比 -22.6%；其中 25Q2 实现营收 7.5 亿元，同比 +21.9%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比 +62.7%，实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比 +77.2%。

菜谱式增速稳健，线上渠道实现高增。分产品看，25Q2 火锅底料 / 中式调料 / 其他业务收入增速分别为 +29%/+17.8%/+10.2%；火锅底料业务 Q2 实现高增主要系 Q1 公司主动消化渠道库存，叠加厚火锅性价比新品表现良好；菜谱式调料实现稳健增长。分渠道看，25Q2 线上 / 线下渠道实现收入 2.0/5.4 亿元，同比 +66.7%/+9.5%；得益于食萃持续高增以及加点滋味并表贡献，线上渠道 Q2 实现高速增长。25H1 食萃食品实现营收 1.4 亿元，同比 +20.5%；加点滋味实现营收 1.3 亿元。分区域看，25Q2 东 / 南 / 西 / 北 / 中部区域收入增速分别为 +52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%；除中部区域有所承压外，其他区域收入均实现较好增长。

产品结构改善 + 成本下行，带动 Q2 盈利能力明显提升。25H1 公司毛利率为 38.7%，同比 -0.9pp；其中 25Q2 毛利率为 37%，同比 +3.6pp。Q2 毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加 C 端高毛利产品占比增加所致。费用方面，25Q2 销售费用率同比减少 0.7pp 至 10%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比 -0.8pp 至 6%。综合来看，25Q2 公司净利率同比增长 4pp 至 16.4%；此外 25H1 食萃食品及加点滋味净利率分别为 17.1%/5.3%。

主业聚焦大单品打造，并表业务值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度。且收购食萃及加点滋味有助于公司小 B 及线上 C 端渠道份额持续提升，并表业务有望成为贡献收入增量的关键来源。3）展望未来，在新产品与新渠道的带动下，预计后续收入端有望实现良好增长。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61 元、0.68 元、0.75 元，对应动态 PE 分别为 20 倍、18 倍、16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。