东海证券股份有限公司姚星辰 , 吴康辉近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：渠道拓展初见成效，期待市场需求改善》，给予千味央厨买入评级。

千味央厨 ( 001215 )

投资要点

事件： 公司发布 2025 年中报业绩， 2025H1 公司实现营业收入 8.86 亿元（同比 -0.72%，下同）， 归母净利润 0.36 亿元（-39.67%）。其中， Q2 营业收入 4.15 亿元（-3.12%），归母净利润 0.14 亿元（-42.05%）。

1）分产品： 传统产品处迭代阵痛期， 烘焙和菜肴类表现优异。 2025H1 主食类实现营收 4.13 亿元（-9.10%）， 小食类实现营收 1.97 亿元（-6.57%）， 主要系受到市场竞争加剧影响， 及油条、 芝麻球、饼类等传统产品处于迭代期，而新品处于上市初期， 市占率未达传统产品的程度， 导致收入下滑。 烘焙类实现营收 2.05 亿元（+11.02%）， 得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。 菜肴类及其他实现营收 0.65 亿元（+67.31%）， 预计在餐饮连锁化率持续提升背景下， 预制菜需求旺盛。

2）分渠道： 新零售收入增速迅速，小 B 渠道短期承压。 2025H1 直营实现收入 4.34 亿元（+5.31%）， 其中第一大客户百胜贡献收入 1.89 亿元，同比略增 0.28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机遇，已与国内大型 KA 卖场如盒马、沃尔玛等签订全国化的采购合同， 第四大客户营收贡献同比增长 349.66%。 2025H1 经销实现收入 4.45 亿元（-6.40%），主要系餐饮消费整体更趋于理性，市场竞争依然比较激烈所致。

产品结构调整，致毛利率承压。 2025H1 毛利率为 23.59%（-1.62pct）， 其中 Q2 毛利率为 22.66%（-2.29pct），主要系高毛利的主食类营收占比下降， 及市场竞争激烈， 经销渠道毛利率下滑。 费用端， 2025H1 销售费率为 6.87%（+1.35pct），其中 Q2 销售费率为 5.57%（ +0.44pct），主要系职工薪酬和电商推广费用增加 。 2025H1 管理费率为 9.69%（+0.32pct），其中 Q2 管理费率为 10.77%（+0.30pct）。综上， 2025H1 销售净利率为 4.02%（-2.57pct），其中 Q2 销售净利率为 2.24%（-2.24pct）。

投资建议： 由于餐饮需求仍疲弱， 市场竞争较激烈， 公司经营阶段性承压， 适当调整盈利预 测 ， 预 计 2025/2026/2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.88/1.00/1.13 亿 元 （ 原 值 为 1.00/1.05/1.18 元），增速分别为 4.58%/14.53%/12.39%，对应 EPS 为 0.90/1.03/1.16 元（原值为 1.03/1.08/1.22 元），对应当前股价 PE 分别为 36.16/31.57/28.09。维持 " 买入 " 评级。

风险提示： 行业竞争加剧、 市场修复不及预期、 食品安全风险、 原材料波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.94。

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