中银国际证券股份有限公司徐中良近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《经营业绩短期承压，炼化产业转型深化》，给予中国石化买入评级。

中国石化 ( 600028 )

2025 年上半年公司实现营业收入 14090.52 亿元，同比降低 10.60%；归母净利润 214.83 亿元，同比降低 39.83%。其中，第二季度，公司实现营业收入 6736.96 亿元，同比减少 14.31%；实现归母净利润 82.19 亿元，同比减少 52.73%。公司炼化业务结构持续优化，新材料布局提速，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩阶段性承压。2025 年上半年公司经营收益为人民币 334 亿元，同比降低 34.5%。加权平均净资产收益率为 2.61%，同比下降 1.76pct。主要由于原油和产品价格持续走低，导致库存减利，境内汽柴油销量和价差下行，以及航煤、芳烃等产品毛利下降分板块来看，勘探及开发事业部 / 炼油事业部 / 营销及分销事业部经营收益分别为 236.38 亿元 /35.35 亿元 /79.59 亿元，同比分别 -18.9%/-50.4%/-45.7%，化工事业部亏损 42.24 亿元，同比增亏 10.60 亿元。经营活动产生的现金流量净额为 610.16 亿元，同比增长 44.4%。资产负债率为 54.10%，同比增长 0.15pct。

勘探与开发业务展现韧性，增产及降本对冲油价波动。2025 年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币 3,415 元 / 吨，同比降低 12.9%；自产天然气平均实现销售价格为人民币 1,830 元 / 千立方米，同比降低 3.4%，同时公司油气当量产量 262.81 百万桶，同比增长 2.0%，其中天然气产量 7,362.8 亿立方英尺，同比增长 5.1%。油气现金操作成本 718.0 元 / 吨，同比降 4.7%，勘探方面，海域油气、四川盆地超深层页岩气等勘探取得重大突破。勘探开发事业部增储上产降本取得进展，抵抗油价波动能力增强。

原油加工量下降，产品结构优化调整。2025 年上半年，炼油事业部加工原油及原料油 12,094 万吨，同比下降 5.5%；汽油，柴油销量同比下降，煤油和化工原料类销量增加单位现金操作成本 206.5 元 / 吨，同比增长 5.7%，主要由于固定摊销成本增加，以及部分企业集中检修影响。2025 年下半年计划加工原油 1.30 亿吨。随着境内成品油需求变化，炼油板块灵活调整产品结构和成品油收率，增产航煤，推进低成本 " 油转化 "、高价值 " 油转特 "，增产高端碳材料、润滑油脂等适销产品，未来业绩有望改善。

资本支出小幅下调，分红政策稳健。2025 年上半年公司资本支出为 438 亿元，综合考虑资源、市场、项目实施进展，公司决定下调全年资本支出计划 5% 左右。2025 年上半年，公司派发中期股利每股人民币 0.088 元，对应总金额为人民币 106.70 亿元，股利支付率为 49.67%。未来公司更加注重转型升级与创新驱动，加快战新产业发展，超前布局未来产业，打造 " 第二曲线 "，瞄准国产大飞机、新能源汽车、机器人等新兴产业和化工新材料研发，加强新能源电池、合成生物学、人工智能应用等新技术布局，打造特色技术和卓越产品。

估值

基于国际油价震荡下行，以及国内成品油消费量下滑等不利因素，调整公司盈利预测预计 2025-2027 年归母净利润分别为 447.92 亿元、493.14 亿元和 555.40 亿元，对应 EPS（摊薄）为 0.37 元 / 股、0.41 元 / 股、0.46 元 / 股，当前股价对应市盈率（PE）为 15.4 倍、14.0 倍和 12.4 倍，公司炼化业务结构持续优化，新材料布局提速，维持买入评级

评级面临的主要风险

国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.92。

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