中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 徐中良近期对苏博特进行研究并发布了研究报告《二季度盈利能力改善，产品销量逐步增长》，给予苏博特买入评级。

苏博特 ( 603916 )

公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 16.73 亿元，同增 7.03%；归母净利润 0.63 亿元，同增 18.68%；扣非归母净利 0.53 亿元，同增 16.24%；其中，二季度实现营收 9.91 亿元，同比增长 0.70%，实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 20.86%。二季度公司盈利能力改善，功能性材料以及高性能减水剂销量均实现同比增长，看好公司在混凝土外加剂行业的竞争优势。维持买入评级。

支撑评级的要点

二季度盈利能力改善，毛利率实现三个季度连续回升。2025 年上半年，公司毛利率为 34.75%，同比减少 0.12pct，净资产收益率（摊薄）为 1.47%，同比提升 0.21pct。其中，单二季度，毛利率为 35.51%，同比提升 0.75pct，环比提升 1.87pct 净资产收益率（摊薄）为 0.91%，同比提升 0.14pct，环比提升 0.34pct。2025 年上半年公司期间费用率为 27.72%，同减 0.34pct，其中研发费用为 0.89 亿元，同比增长 16.78%。

功能性材料保持较高增长，高性能减水剂销量提升。2025 年上半年，功能性材料实现销量 17.24 万吨，同比增长 34.69%，营业收入为 3.47 亿元，同比增长 25.19%，实现毛利 1.17 亿元，同增 35.41%，主要得益于功能性产品的应用范围和场景扩大，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品放量增长。高性能减水剂实现销量 50.85 万吨，同比增长 11.20%，实现营收 8.67 亿元，同比增长 6.31%，实现毛利 2.61 亿元，同比增长 9.13%。在混凝土外加剂行业需求有所收缩的背景下，公司高性能减水剂和功能性材料销量逆势增长，竞争优势凸显，未来随着行业景气度修复，盈利能力有望进一步提升。

加大重大工程开拓力度，海外业务竞争力提升。2025 年上半年，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。同时公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，扩充海外销售的产品种类，并针对海外客户需求开发特种配方，海外业务实现持续增长。依托研发平台优势、技术优势以及品牌优势，公司有望在重大项目开发中获得新的发展机遇。

估值

考虑到混凝土外加剂行业需求仍较为疲软，我们对应调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 1.51、2.03、2.49 亿元；EPS 分别为 0.35、0.480.58 元；PE 分别为 30.6、22.8、18.6 倍，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司李骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 23.88%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.3。

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